央企控股，血制品龙头，浆站资源优势强

    　　天坛生物的控股股东是央企国药集团旗下中国生物。通过资产整合，天坛生物成为国药中生的血制品平台，依托国药集团与各地战略合作背景，获取浆站资源优势加强。公司作为血制品行业龙头，采浆量占行业近20%，浆站数量102 个，远超过第二名。

    　　血制品是高集中度、高壁垒的强资源性行业，行业景气度从弱供需转为强供需国内已经形成以天坛生物为首的高集中度市场格局，政策准入以及进口限制带来行业高壁垒。现阶段血制品行业景气度从弱供需转变为强供需，需求回升以及头部企业采浆供给增加，驱动头部血制品企业的业绩加速增长。

    　　公司进入经营扩张新周期

    　　资产端：产能建设加速，三大生产基地有望陆续投产，提升产品加工能力；短期固定资产增长导致资产周转率下降，但长期产能利用率提升带动固定资产周转率回升，从而有望驱动收入出现较大弹性。

    　　合同负债：合同负债23Q3 创新高，预示公司收入高增长趋势。

    　　浆站端：运营浆站增加，仅2023 上半年运营浆站数量增加27%。

    　　产品端：高毛利率小制品业务占比提升，有望提升吨浆收入。高浓度静丙和重组人凝血因子Ⅷ等创新产品上市，带来额外收入增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为55.73/68.45/83.27 亿元，同比增速为30.8%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为12.31/15.25/18.83 亿元，同比增速为39.7%/23.9%/23.5%；对应PE 分别为 40.39x/32.61x/26.41x。我们看好公司处于经营扩张周期，首次覆盖予以“增持”评级。

    　　风险提示

    　　浆站审批不确定的风险，采浆成本持续上涨的风险，在研产品的研发进度不确定风险。