核心观点

    　　8 月29 日，公司发布2023 年半年度报告，上半年诊疗需求恢复，推动血制品实现放量，叠加去年低基数，助力公司业绩同比大幅增长。作为血制品行业龙头企业，下半年公司浆站数量及采浆量有望持续增加，叠加需求端持续旺盛，血制品供需两旺有望推动公司业绩进一步增长。在研管线顺利推进，有望在未来提高吨浆产出，助力公司盈利能力提高。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年报，业绩符合预期

    　　8 月29 日，公司发布2023 年半年度报告，实现：1）营业收入26.91 亿元，同比增长42.34%；2）归母净利润5.67 亿元，同比增长47.24%；3）扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长49.44%；4）基本每股收益0.34 元。业绩符合预期。

    　　简评

    　　各产品快速放量叠加低基数，推动23H1 业绩大幅增长2023 年第二季度，公司实现营业收入13.99 亿元，同比增长17.98%；2）归母净利润3.05 亿元，同比增长17.37%；3）扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长18.53%。2023H1 公司业绩实现同比大幅增长，主要由于2023 年初以来患者诊疗需求复苏和医　　院端诊疗秩序恢复，带动血制品销售大幅增长，叠加去年同期业绩低基数所致。分产品看，23H1 公司人血白蛋白收入11.96 亿，同比增长35.65%；静丙收入10.98 亿，同比增长31.69%；其他血制品收入3.88 亿，同比增长132.64%。各产品上半年实现快速放量。

    　　浆站建设持续推进，采浆量再创新高。2023H1，公司持续推动单采血浆站数量扩展，推进浆站建设及执业申请相关工作，上半年共16 家浆站取得《单采血浆许可证》。截至23H1 末，公司所属单采血浆站总数达102家，其中在营浆站76 家，筹建浆站26 家。2023H1，公司所属76 家在营单采血浆站采集血浆1125 吨，同比增长10.8%；采浆量再创新高，继续保持国内领先水平。

    　　产能建设持续完善，工程项目进展顺利。2023H1，公司持续完善产能建设，成都蓉生永安厂区已投产运行并完成Ⅷ因子、人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白等产品的生产场地变更等工作；成都蓉生重组因子车间项目完成竣工验收，并进行重组人凝血因子Ⅶa 临床期间研究样品的生产以及重组人凝血因子Ⅷ产业化前的相关研究工作；上海血制云南项目开展工艺验证；兰州血制兰州项目进行二次结构施工；武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成安装验收。随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个设计产能1200 吨的血液制品生产基地，并发挥协同效应，为公司业绩增长提供充足动力。

    　　持续推进研发管线，吨浆产出有望进一步提高。公司23H1 持续推进新产品研发工作：成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物4 项研发课题完成临床研究，处于上市注册申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。未来在研产品逐步获批上市，将进一步提高公司吨浆产出，增强公司盈利能力。

    　　售费用1.53 亿元（+19.81%），销售费用率5.68%（-1.07pp）；管理费用2.16 亿元（+39.69%），管理费用率8.01%（-0.15pp）；研发费用0.26 亿元（-55.55%），研发费用率0.96%（-2.12pp）；财务费用-0.22 亿元（-31.97%），财务费用率-0.80%（+0.88pp）。销售及研发费用率降低，主要由于收入基数大幅增长而各项费用相对变化较小所致。2023H1 公司经营净现金流12.72 亿元（+66.23%），主要由于销量增加且公司大力推进现销政策，销售现金回款增加。

    　　下半年展望：供需两旺推动业绩增长，产能建设+在研管线助力盈利能力提高展望下半年，从供给端来看，公司作为血制品行业龙头企业，浆站数量及采浆量国内领先，央国企背景有助其获取更多浆站建设资源，浆站数量有望进一步增加；在营浆站持续增加，助力公司采浆量实现进一步增长。

    　　需求端来看，下半年诊疗需求复苏带来的血制品需求增长有望持续，推动白蛋白、静丙等血制品销售进一步增长。供需两旺预计将继续推动公司业绩进一步增长。此外，公司产能建设持续完善，研发管线顺利推进，未来将持续提高公司的血浆处理能力和吨浆产出，助力盈利能力实现进一步提高。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司是国内血制品龙头企业，采浆站数量及采浆规模均保持国内领先，成都永安厂区开始投产，预计云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，达到国际一线血制品公司规模。下半年血制品供需两旺，有望推动公司业绩进一步增长，在研管线推进有望在未来提高吨浆产出，助力公司盈利能力提高。

    　　我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为56.44 亿元、67.83 亿元和79.23 亿元，归母净利润分别为11.76 亿元、14.31 亿元和16.92 亿元，分别同比增长33.5%、21.7%和18.3%。每股EPS 为0.71 元、0.87 元和1.03 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为34.0X、27.9X 和23.6X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响

    　　2、疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响：目前国内疫情仍处于较为严重的阶段，预计未来可能趋于平稳，但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能，从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响。

    　　3、新产品研发和上市进度不达预期。

    　　4、采浆难度加大致产能利用不足的风险。