事件：公司公布布2021年年报，21 年全年预计实现收入41.12 亿元（+19.35%），归母净利润7.60 亿元（+18.94%），扣非归母净利润7.56亿元（+21.12%）。Q4 单季度实现收入12.9 亿元（+59.8%），归母净利润2.02 亿元（+45.0%）。

    　　公司公布2022 年1 季度报，Q1 实现收入7.04 亿元（-16.8%），归属于上市公司净利润1.25 亿元（-17.5%），扣非净利润1.16 亿元（-22.83%）

    　　2021 年Q4 单季度高速增长超预期。2021 年毛利率47.5%（同比-2.2pp），预计主要与成本增加有关（人工成本以及制造费用增加），销售费用率6.6%（同比-0.6pp），管理费用率8.0%（同比+0.5pp），预计是人员增肌以及薪酬有所增加有关，研发费用率3.2%（同比-0.2pp）。

    　　Q4 单季度高速增长超预期。公司21 年Q3 单季度增速下滑与Q4 单季度增速大幅增长，预计与公司终端发货确认收入时间点有关，行业需求和公司产品供给预计都相对平稳。

    　　预计22 年血制品供给将保持稳定增长。2022 年1 季度收入同比下降预计与疫情影响运输以及终端需求有关，从供给的角度看1 季度的批签发情况，根据中检院数据，我们测算天坛1-3 月份白蛋白批签发同比下降13%左右。2021 年年底存货为21.4 亿元（-0.3 亿元）基本与期初持平，其中原材料9.24 亿元（+0.84 亿元），在产品10.66 亿元（-0.21 亿元）。根据公告，2021 年采浆量为1809 吨（+6%），以及21年新获批15 个浆站，有望在22 年内建设完毕贡献新增浆量。综合考虑库存情况，以及22 年采浆量情况，我们预计22 年血制品供给将保持稳定增长。

    　　采浆量翻倍逻辑持续兑现中。根据公告，2021 年到22 年3 月底，公司在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地，新设江口、榆中、巴东、临城、农安等23 家浆站，创造公司历年拓展新成绩。21 年11 月初，云南省发布2021-2023 年单采血浆站设置规划，全省共设置单采血浆站19 个，预计天坛生物为最大受益者。加上公司有望在贵州、甘肃、湖北、四川等地继续获批浆站，采浆量翻倍逻辑持续兑现中。

    　　人凝血因子VIII 已获批，吨浆利润提升逻辑兑现中。根据公告，人凝血因子VIII 已获批，成都蓉生永安基地已完成试生产，22 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产，22 年业绩有望提升。按照　　我们的测算，预计吨浆收入大幅增加，预计大部分能转为利润，吨浆利润有望大幅提升。其他品种，蓉生重组凝血因子八因子完成层析静丙（pH4、10%）、人纤维蛋白原已完成Ⅲ期临床试验并获得总结报告，有望于2023 年内获批上市。

    　　投资建议：目前估值260 亿元左右，下行空间有限，成长逻辑持续兑现中（投浆量提升+吨浆利润提升），22 年增速有望提升。21 年新获批15 个浆站有望在22 年贡献增量。凝血八因子已获批，预计22 年下半年起吨浆利润提升。我们预计22-2023 年归母净利润分别为8.65亿元、10.64 亿元，对应PE 分别为30 和25 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。