业绩增长提速，费用率基本持平

    　　天坛生物2021 上半年实现营收18.11 亿元（+16.5%），归母净利润3.37 亿元（+18.8%），经营性现金流净额6.29 亿元（-9.01%）。Q2单季度营收9.64 亿元（+21.0%），净利润1.85 亿元（+22.0%）；环比分别提升13.8%和22.0%，业绩增长提速。公司销售费用率6.7%（-0.2pp），研发费用率2.5%（-0.5pp），管理费用率7.5%（+0.8pp）。

    　　采浆量恢复性增长，新浆站开拓持续推进

    　　公司上半年采浆874.89 吨（+25.48%），与19H1 相比增长9.26%，采浆量在疫情之后稳步提升。公司现有55 家在营浆站，数量位居行业第一，且今年在甘肃、河北、江苏等地新设12 家浆站。公司新开浆站优势明显，预计将在十四五期间进一步扩大采浆优势。

    　　新产品+新产能提升吨浆净利润

    　　公司的研发顺利推进，成都蓉生的重组VIII 因子3 期临床完成入组，层析法静丙3 期临床完成受试者出组，PCC 通过GMP 现场检查；兰州血制的PCC3 期临床完成入组。新建产能方面，永安血制已完成白蛋白、静丙等的工艺验证，云南血制、兰州血制的建设工作有序推进。

    　　新产能的释放和新产品的上市有助于公司吨浆净利润的提升。

    　　风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司完成定增募资且注资成都蓉生，股权占比提升至74%，增厚上市公司的净利润。我们估计公司产能将进一步扩大，匹配采浆量的增长，放大规模化优势。我们维持盈利预测，预计公司2020~22 年营收38.07/44.86/56.05 亿元，同比增长10.5%/17.8%/24.9%；归母净利润7.49/9.60/12.21 亿元，同比增长17.3%/28.1%/27.2%。公司采浆量行业领先，且新开浆站预期高，吨浆净利润有望得到大幅提升，维持“买入”评级。