浆站资源是血制品行业最为核心的竞争力，而公司是国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业。公司上半年业绩符合预期，我们认为随着疫情影响消除后，公司将恢复稳健增长；中长期来看，公司新设浆站持续落地，在研产品逐渐步入收获期，并随着新产能未来投放，公司盈利能力将迈入上升通道；此外，叠加公司销售渠道行业领先，未来规模效应有望进一步显现，业绩高速增长确定性强。综上，我们维持目标价42 元（对应2021 年72 倍PE），维持“买入”评级。

    　　 公司上半年业绩符合预期，疫情影响消除后恢复稳健增长。公司2021H1 实现营业收入18.11 亿元，同比增长16.50%，归母净利润和扣非归母净利润3.37/3.32 亿元，分别同比增长18.75%/19.55%；其中单Q2 季度实现营业收入9.64亿元，同比增长20.97%；归母净利润和扣非归母净利润1.85/1.81 亿元，分别同比增长21.96%/22.12%。我们认为随着疫情的影响基本消除，公司上半年血制品业务恢复稳健增长——报告期内，公司采集血浆874.89 吨，较去年同期实现恢复性增长25.48%（相比2019 年同期增长9.26%）。盈利能力方面，公司2021H1 毛利率为47.95%，相比去年同期下降0.09pcts；净利率为27.00%，相比去年同期提高0.08pcts——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化-0.21/0.74/-0.52/-0.40pcts。

    　　 新设浆站持续落地超预期，公司中长期高速增长确定性强。报告期内，公司依托央企股东品牌影响力，加速推进浆站拓展工作——2021 年截至目前，公司在甘肃、河北、江苏等地，新设环县、永登、榆中、康县、临城、睢宁等12 家浆站，而公司2017-2020 年新获批浆站数量约为10 个。我们认为，随着疫情期间血制品战略资源属性的价值进一步凸显（国内进口白蛋白占比常年超过60%），并且考虑国家政策从“十二五”期间血制品倍增计划，到“十三五”期间的浆站设置收紧，我们认为“十四五”期间有望加速国内浆站建设，从而缓和中国长久以来血制品资源紧缺并长期依赖进口的局面——根据《云南省单采血浆站设置规划（2020-2023）（征求意见稿）》，未来3 年云南拟新增20 个浆站。

    　　我们认为天坛生物将有望显著受益于国内浆站加速建设——我们预计公司“十四五”期间新设浆站数量有望超过30 个，2025 年底采浆量有望突破3000 吨。

    　　 在研产品持续推进，叠加新产能未来逐步落地，公司盈利能力将迈入上升通道。

    　　公司在研管线方面，成都蓉生人凝血酶原复合物已于2020 年12 月28 日获批上市，人纤维蛋白原Ⅲ期临床已完成，注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白和兰州血制人凝血酶原复合物正在开展Ⅲ期临床，而成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子Ⅶa 已获批开展Ⅰ期临床。我们认为随着公司上述产品陆续上市及配合新产能的投放（成都蓉生永安血制项目已完成人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等产品工艺验证；成都蓉生重组凝血因子生产车间项目已开始重组车间和动物房主体结构施工；上海血制云南项目已基本完成综合车间、分离车间等主管安装；兰州血制生产基地项目，完成勘察、设计和监理招标），有望带动公司盈利能力进一步提升。而渠道端，公司坚定不移推进终端医院网络建设，加强重点区域核心医院的进入和推广工作——报告期末，公司覆盖终端总数19750家，同比增长68.46%，其中医疗机构覆盖12247 家，同比增长57.07%，零售药店覆盖7323 家，同比增长91.70%。

    　　 风险因素。新浆站采浆量不及预期；在研产品进展不及预期；产能释放不及预期。

    　　 投资建议。浆站资源是血制品行业最为核心的竞争力，而公司是国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业。公司上半年业绩符合预期，我们认为随着疫情影响消除后，公司将恢复稳健增长；中长期来看，公司新设浆站持续落地，在研产品逐渐步入收获期，并随着新产能未来投放，公司盈利能力将迈入上升通道；此外，叠加公司销售渠道行业领先，未来规模效应有望进一步显现，业绩高速增长确定性强。综上，我们维持2021-2023 年EPS 预测0.58/0.71 /0.88元，现价对应PE 分别为57X/46X/37X。我们维持目标价42 元（对应2021 年72 倍PE），维持“买入”评级。