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天坛生物(600161)机构评级研报股票分析报告

 
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天坛生物(600161):业绩稳步恢复 浆站建设提速

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2021-08-27  查股网机构评级研报

  事件

      天坛生物发布2021 年中期报告

      公司2021 年上半年实现营业收入18.11 亿,同比增长16.50%,归母净利润3.37 亿,同比增长18.75%,扣非净利润3.32 亿,同比增长19.55%。经营性现金流净额为6.29 亿元,同比下降9.01%。

      第二季度单季实现营业收入9.64 亿,同比增长20.97%,归母净利润1.85 亿,同比增长21.96%,扣非净利润1.81 亿,同比增长22.12%。

      简评

      经营稳步回升,浆站建设提速

      公司二季度实现同比20%快速增长,业绩略超市场预期,一方面是由于去年Q2 基数低(同比下滑6.7%),另一方面主要是疫情冲击对浆站采浆及临床需求的影响逐渐退去,血制品业务逐渐恢复,随着国内疫情得到防控,诊疗秩序恢复,血制品终端销售回暖,白蛋白及静丙销售预计同比小幅增长。公司上半年浆站建设速度显著提速,2021 年至今已新设浆站12 家,在营浆站55 家,上半年完成采浆874.89 吨,同比增长25.48%,相对2019H1 增长9.26%。新产品研发方面,上半年皮下注射人免、及重组凝血因子VIIa 进入I 期临床,重组VIII 因子III 期临床完成病人入组,层析法静丙III 期临床完成患者出组,凝血酶原复合物通过GMP 现场检查,新产品上市临近。预期明年初成都永安基地投产,新产品结合新工艺将大幅提升公司吨浆盈利能力

      今年上半年进口白蛋白持续大幅下降,将显著减少国内供给,考虑到疫情对进口白蛋白的冲击持续,血制品尤其白蛋白价格上涨预期提升,天坛作为国内血制品龙头企业,将充分受益。

      财务指标保持稳定

      2021 年上半年公司整体毛利率为47.95%,下降0.09 个百分点;期间费用率15.43%,下降0.39 个百分点,整体比较稳定;其中销售费用率6.7%,下降0.21 个百分点,管理费用率7.48%,上升0.74 个百分点,研发费用率2.46%,下降0.52 个百分点,财务费用率-1.21%,下降0.40 个百分点。经营性现金流净额为6.29 亿元,同比下降9.01%。

      血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,预计成都永安、云南基地和兰州建成后,公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力,赶上国际一线血制品公司规模。我们预计2021-2023 年盈利分别为7.84、10.16和12.70 亿元,同比增长22.7%、29.6%和25.0%,当前股价对应2021-2023 分别为52、40 和32 倍PE,维持增持评级。

      风险提示

      1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;

      2.疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响;

      3.新产品研发和上市进度不达预期;

      4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。

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