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    　　天坛生物发布2021 年中期报告

    　　公司2021 年上半年实现营业收入18.11 亿，同比增长16.50%，归母净利润3.37 亿，同比增长18.75%，扣非净利润3.32 亿，同比增长19.55%。经营性现金流净额为6.29 亿元，同比下降9.01%。

    　　第二季度单季实现营业收入9.64 亿，同比增长20.97%，归母净利润1.85 亿，同比增长21.96%，扣非净利润1.81 亿，同比增长22.12%。

    　　简评

    　　经营稳步回升，浆站建设提速

    　　公司二季度实现同比20%快速增长，业绩略超市场预期，一方面是由于去年Q2 基数低（同比下滑6.7%），另一方面主要是疫情冲击对浆站采浆及临床需求的影响逐渐退去，血制品业务逐渐恢复，随着国内疫情得到防控，诊疗秩序恢复，血制品终端销售回暖，白蛋白及静丙销售预计同比小幅增长。公司上半年浆站建设速度显著提速，2021 年至今已新设浆站12 家，在营浆站55 家，上半年完成采浆874.89 吨，同比增长25.48%，相对2019H1 增长9.26%。新产品研发方面，上半年皮下注射人免、及重组凝血因子VIIa 进入I 期临床，重组VIII 因子III 期临床完成病人入组，层析法静丙III 期临床完成患者出组，凝血酶原复合物通过GMP 现场检查，新产品上市临近。预期明年初成都永安基地投产，新产品结合新工艺将大幅提升公司吨浆盈利能力

    　　今年上半年进口白蛋白持续大幅下降，将显著减少国内供给，考虑到疫情对进口白蛋白的冲击持续，血制品尤其白蛋白价格上涨预期提升，天坛作为国内血制品龙头企业，将充分受益。

    　　财务指标保持稳定

    　　2021 年上半年公司整体毛利率为47.95%，下降0.09 个百分点；期间费用率15.43%，下降0.39 个百分点，整体比较稳定；其中销售费用率6.7%，下降0.21 个百分点，管理费用率7.48%，上升0.74 个百分点，研发费用率2.46%，下降0.52 个百分点，财务费用率-1.21%，下降0.40 个百分点。经营性现金流净额为6.29 亿元，同比下降9.01%。

    　　血制品行业龙头，长期增长前景确定，维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预计2021-2023 年盈利分别为7.84、10.16和12.70 亿元，同比增长22.7%、29.6%和25.0%，当前股价对应2021-2023 分别为52、40 和32 倍PE，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    　　2.疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响；

    　　3.新产品研发和上市进度不达预期；

    　　4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。