投资逻辑

    血制品行业成长确定性较高，景气度持续回暖。血制品行业具备明显的资源稀缺属性，受制于原料血浆的供应限制，行业长期处于供不应求态势。我国实际血浆需求量超过14,000 吨，2020 年血制品全行业实现约8300 吨采浆量，下滑约10%。血制品行业监管严格，具备高准入壁垒，竞争格局较为稳固。随着疫情对供应端影响逐步减弱，行业景气度将持续回暖。

    公司专注血液制品业务，具备显著规模优势和禀赋优势。天坛生物自2018年重组完成后，成为国内规模最大的血液制品公司，单采血浆站数以及采浆量位居全国首位，2020 年拥有在营浆站数55 家，实现采浆1713.51 吨。浆站资源是血液制品行业最重要的竞争力之一，公司作为目前中国生物下属唯一的血液制品公司，在新批浆站开拓方面优势明显，“十四五”期间采浆量有望取得进一步突破。2020 年，公司发布定增预案，拟发行股票数量不超过1.22 亿股，募资总额不超过33.4 亿元，用于云南项目、兰州项目、成都蓉生重组凝血因子生产车间等建设。未来永安、云南、兰州三大基地的千吨级新产能将于2022-2024 年建成投产，有效保障未来投浆及生产能力。

    产品丰富度持续提升，血浆综合利用率提升空间广阔。公司血液制品产品线拥有14 个品种，72 个产品文号，其中，白蛋白和静丙为主要优势品种，行业批签发量多年排名行业第一。同时公司近年不断加大研发投入，丰富在研产品管线逐步步入收获期：人纤维蛋白原已取得临床试验总结报告，重组人凝血因子Ⅷ、层析法制备高纯静丙等重点项目已进入临床III 期，预计将于2023 年集中获批，带动公司吨浆盈利能力有效提升。

    投资建议与盈利预测

    公司浆站拓展能力和规模优势突出，考虑新增浆站的贡献，我们预计公司21-23 年在营浆站数为58、65、70 家，预测公司2021-2023 年实现归母净利润7.77、9.64、12.01 亿元，分别同比增长22%、24%、25%，选用PE估值，给予公司2022 年预测归母净利润60 倍市盈率，对应上市公司12 个月内目标市值580 亿元，对应目标价42.21 元/股，给予“买入”评级。

    风险

    浆站拓展不达预期；新开浆站带来资本开支和折旧摊销增加；产能建设进度不及预期；行业政策风险；疫情反复；限售股解禁风险等等。