公司发布2021 年半年度业绩快报:2021 年上半年实现营业收入18.11 亿元,归母净利润3.39 亿元,扣非归母净利润3.34 亿元,同比分别增长16.50%、19.64%、20.50%。2021 年第二季度实现收入9.64 亿元,归母净利润1.88 亿元,扣非归母净利润1.84 亿元,同比分别增长20.97%、23.63%、23.89%,环比分别增长13.81%、23.71%、22.22%。
短期:Q2 业绩环比改善,预计全年业绩提速。2021 年Q1 天坛生物血制品供给已恢复同比增长(2021Q1 人白批签发量增长20%,数量上行业No.1,增速上行业No.2),二季度基本摆脱疫情影响,推动业绩环比改善、步入发展正轨(单二季度收入9.64 亿元,较2020 年同比+20.97%,较2019 年同比+12.8%)。随着下半年批签发的进一步放量,预计全年业绩将提速。
中长期:拓源+提效助力公司业绩长跑。
拓源:存量浆站仍有可观提升空间,国资背景加持助力公司获批新浆站。公司近两年新开浆站数远高于同行,随着浆站成熟度的提高,即使不新建浆站、只是将采浆渗透率从40%提升到60%,对应现有采浆有50%以上的提升空间。同时,公司浆站分布范围较广,在多个地区具备先发优势(云南、海南、甘肃、山东、湖南等)。云南是“十四五”浆站规划的先锋,公司在该地区已有2 家浆站在营,获批新浆站可能性较大。
提效:产品、研发、产能等多维度助吨浆利润提升。产品丰富度(成都蓉生PCC 获批上市、放量在即)、渠道拓展(成都蓉生乙型肝炎人免疫球蛋、武汉血制狂犬病人免疫球蛋白均获蒙古国药品注册证书+静丙出口有序开展+加大终端营销力度)、研发(纤原完成临床上市可期,层析静丙、重组VIII 因子等产品管线顺利推进、上市可期)、产能(33.4亿元定增助公司新建2400t 产能、其中永安基地已开始投浆试生产、有利于发挥规模效益)及管理能力(期间费用控制良好)对吨浆利润的提升起着重要推动作用。
投资建议: 我们看好公司在国资背景优势下维持采浆龙头地位,预计2021-2023 年实现归母净利润7.60/9.25/11.40 亿元,对应市盈率81/66/54 倍,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:新浆站建设较慢、政策风险,产品质量风险,新品研发风险等。