新设浆站，浆源拓展可期。2020 年公司新开业浆站3 家，截至2020 年底在营单采血浆站（含分站）数量达55 家。2021 年6 月11 日，公司公告同意出资新设6 个浆站（睢宁上生、临城上生、环县兰生、民乐兰生、宁县兰生、镇原兰生），目前公司规划内的浆站（含分站）达66 个。我们认为公司的浆源拓展已进入快车道，下半年起应重点关注公司新浆站申请进展。

    　　定增落地，新产能释放。公司新规划了永安血制、云南血制和兰州血制，设计产能投浆量为1200 吨/年，共计新增3600 吨/年的产能，我们预计新产能陆续投产后公司的血浆处理能力将达到3500-4000 吨/年（目前生产规模设计产能达2000 吨以上，再考虑一定的产能利用率折算）。目前永安血制项目已完成安装工程及工艺、设备等验证工作，已开始投浆试生产（工艺验证），我们预计永安血制将在今年底到明年初期间率先投入使用，另外两个血制有望在3 年内陆续完成投产。

    　　产品结构优化进行时，有望随新血制投产而逐步落地。成都蓉生PCC 于2020年取得生产注册批件，其他在研管线方面，成都蓉生注射用重组八因子、层析静丙（pH4、10%）、巨细胞病毒静丙、纤原和兰州血制PCC 正在开展Ⅲ期临床研究，注射用重组人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。我们认为随着公司新血制的陆续投产，公司的新产品将逐步落地。

    　　存量采浆能力仍有改善空间。公司2020 年采浆量为1713.51 吨，目前公司的55 家在营浆站（含分站）中3 家是20 年年内开业，我们预计未有太多贡献，另外52 家中成都蓉生下属有22 个浆站，2016 年蓉生实现采浆量683吨，假设CAGR 为10%，我们预计到2020 年对应将近1000 吨的采浆量，则其他30 家浆站对应近700 吨的采浆量，单站采浆量约23 吨，我们认为公司未来除了新增浆量的预期以外，还有存量采浆能力的改善预期。

    　　盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.76 亿元、9.56亿元、11.75 亿元，增速分别为21.4%、23.3%、22.8%，对应EPS 分别为0.56 元、0.70 元、0.86 元。公司是血制品行业的龙头企业，经过了3 年整合期以后，目前已经进入了发展新阶段，我们给予公司2021 年58-68X 的PE，对应合理价值区间为32.76-38.41 元（对应PB 5.21-6.11 倍，对应PS11.23-13.17 倍，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：销售渠道改革及采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。