2020 全年稳健增长，21Q1 业绩略超预期

    　　天坛生物2020 年实现营收34.46 亿元（+5.0%），归母净利润6.39 亿元（+4.6%），20Q4 营收8.10 亿元（+6.2%），净利润1.42 亿元（-1.4%）。

    　　20Q1 营收8.47 亿元（+11.8%），净利润1.52 亿元（+15.1%），21Q1业绩略超预期。

    　　20 年采浆基本持平，浆站开拓稳步推进

    　　受到疫情影响，2020 年全国采浆量出现下滑；公司全年共完成采浆约1714 吨（+0.4%）。截至2020 年底，公司在营单采血浆站（含分站）数量达55 家，其中2020 年新开业浆站3 家。公司采浆量行业领先，且产业资源丰富，未来新开浆站预期高，龙头优势不断扩大。

    　　新产能+新产品提升吨浆净利润

    　　成都蓉生永安血制项目已开始投浆试生产，预计在21 年正式投产；云南血制建设有序推进，预计将于22 年建成投产；公司拟新建兰州血制新产能，三大工厂合计设计产能3600 吨，有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势。成都蓉生的PCC 在20 年获批上市，凝血因子类产品的短板逐步补齐；层析法静丙、重组VIII 因子等产品进入3 期临床，研发进度行业领先。新产能的释放和新产品的上市有助于公司吨浆净利润的提升。

    　　风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期

    　　投资建议：定增注资提升成都蓉生股权占比，维持“买入”评级公司定增募资且拟注资成都蓉生，股权占比预计提升至74%；假设注资在上半年完成，预计2021~23 年营收38.07/44.86/56.05 亿元，同比增长10.5%/17.8%/24.9%；归母净利润7.49/9.60/12.21 亿元，同比增长17.3%/28.1%/27.2%。公司采浆量行业领先，且新开浆站预期高，吨浆净利润有望得到大幅提升，维持“买入”评级。