【投资要点】

    　　净利润稳步增长，公司业绩略低于预期。2021 年4 月27 日，公司发布年报。2020 年度实现营收34.5 亿元，同比上升5%；归母净利润为6.4 亿元，同比上升4.6%；扣非净利润为6.2 亿元，同比上升2.4%。

    　　公司Q4 实现营收8.1 亿元，同比上升6.2%，环比下降25.1%；单季度归母净利润为1.4 亿元，同比下降1.4%，环比下降33.3%。公司18A/19A/20A 归母净利润分别为5.1 亿元、6.1 亿元、6.4 亿元，公司加强市场拓展力度，覆盖终端总数达25,988 家，同比增长71.95%，产品销量增长。

    　　采浆量实现正增长，浆站数量居行业首位。2020 年，在新冠疫情的不利影响下，公司血浆采集量1713.51 吨，同比增加7.49 吨，增幅0.44%。

    　　公司新增君山浆站岳阳分站、临高浆站、永昌浆站，采血浆站数量达55 家。公司浆站数量居行业首位，公司持续加大血源拓展力度，成立了专门拓展团队，积极推进新设浆站审批工作，新浆站获取能力强，采浆量及浆站量有望持续提升。

    　　在研产品积极推进，血浆利用率有望提升。成都蓉生的人凝血酶原复合物获得药品注册证书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物均已进入Ⅲ期临床研究；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅶa、皮下注射人免疫球蛋白申报临床并获得受理，其他研发课题在有序推进中。

    　　定增发行股票完成，未来血制品产能有望扩大。为保障公司云南项目、兰州项目、重组因子车间项目等工程建设项目以及成都蓉生血液制品临床研究项目等资金需求，公司于2021 年4 月完成了定增股票发行工作，每股发行价格为28.13 元，发行数量约1.19 亿股，认购股东15 名，共募集资金约33.40 亿。通过增资，公司生产规模将实现进一步扩大，并且通过内部资源的调配和共享，充分发挥规模效应，实现产能扩充。

    　　毛利率高企。报告期内，公司毛利率为49.7%，同比变化不大；净利率为27.4%，同比上升0.12pct；费用方面，2020 年度公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为7.2%/7.5%/-0.9%/3.5% ， YOY 分别为+0.18pct/+0.46pct/-0.2pct/-0.14pct；综合来看，公司期间费用率为17.3%（去年同期17%），费用投放基本持平。

    　　【投资建议】

    　　作为国内血制品行业龙头，天坛生物渠道资源丰富，采浆量与浆站数居行业领先，在研产品丰富，血浆利用率有望进一步提升。2020 年公司业绩略低于预期，我们略上调了2021 年的营收，上调了销售、管理及研发费用率，下调了2021-2022 年的归母净利率，预计公司2021/2022/2023年营业收入为40.97/47.76/55.97 亿元，归母净利润为7.75/9.33/11.20亿元，EPS 分别为0.56/0.68/0.82 元,对应PE 分别为65/54/45 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　国家政策风险；

    　　采浆量低于预期风险；

    　　产品研发风险;