公司发布2020 年报及21 年一季报：（1）2020 年公司实现营收34.46亿元（同比+4.99%，以下均为同比口径）、归母净利润6.39 亿元（+4.57%）、扣非归母净利润6.24 亿元（+2.36%），其中第四季度公司实现收入8.1 亿元（+6.21%）、归母净利润1.42 亿元（-1.42%）、扣非归母净利润1.41 亿元（-2.14%）；（2）2021 年一季度，公司实现收入8.47 亿元（+11.8%）、归母净利润1.52 亿元（+15.06%）、扣非归母净利润1.5 亿元（+16.59%），业绩符合预期。

    2020 年公司采浆量实现微幅增长，在营浆站数量提升至55 个。2020年在新冠疫情的不利影响下，公司采浆量实现1713.51 吨（+0.44%），仍保持正增长彰显公司较强的采浆资源禀赋，年内君山浆站岳阳分站、临高浆站、永昌浆站获得采浆许可证，公司在营浆站数量提升至55 个。

    2020 年公司血制品业务实现收入34.34 亿元（+4.91%），毛利率同比下滑0.18pp 至49.57%。

    研发管线梯队丰富，未来公司吨浆利润有望持续提升。根据2020 年报披露，成都蓉生人凝血酶原复合物已获得生产批文，人凝血因子Ⅷ处于上市申请补充材料审批中，纤原与层析静丙、重组凝血因子Ⅷ正开展临床，重组人活化凝血因子Ⅶa 按计划推进。

    盈利预测与投资建议。公司拥有较强的采浆潜力与终端推广能力，未来伴随着管理效率提升、新产能投产以及品种批文的增加，吨浆利润存在较大的提升空间，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为7.61 亿元、9.37 亿元、11.74 亿元。综合参考业内可比公司2021 年平均PE 以及公司业务类型与行业地位，公司2021 年合理PE 约70 倍，对应合理价值约38.50 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。新浆站拓展不达预期；终端学术推广不达预期；疫情进展影响采浆工作的正常开展。