投资要点

    事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入34.5亿元，同比增长5.0%，实现归母净利润6.4 亿元，同比增长4.6%，实现扣非后归母净利润6.2 亿元，同比增长2.4%。2021 年一季度，现营业收入8.5 亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长15.1%，实现扣非后归母净利润1.5 亿元，同比增长16.6%。

    2020 年业绩符合市场预期：采浆量方面，截止2020 年底，公司全国范围内在营单采血浆站（含分站）数量达到55 家，2020 年实现采浆量约1713.51吨，同比增长0.44%，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。

    在产能方面，公司下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制、贵州血制五家血液制品生产企业，目前生产规模设计产能达2000 吨以上，保持国内领先地位。成都蓉生在成都天府国际生物城园区投资新建永安基地，上海血制在云南省滇中新区投资新建云南基地，兰州血制在兰州市国家高新技术开发区投资新建兰州基地，上述三个血液制品生产基地设计产能均为1200 吨。

    公司产能有望持续爬坡：1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200 吨，永安血制项目已完成安装工程及工艺、设备等验证工作，已开始投浆试生产（工艺验证），上海血制云南项目综合车间、分离车间、动力中心及动物房主体结构均已封顶，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2）产品线方面，成都蓉生人凝血酶原复合物取得生产注册批件，部分产品研发进度在国内血液制品同行中处于领先地位：注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白正在开展Ⅲ期临床研究；注射用重组人凝血因子Ⅶa 和皮下注射人免疫球蛋白率先申报临床并获受理。

    盈利预测与投资评级：考虑血制品业务的稳健增长，但2020 年采浆量略受疫情影响，我们将2021-2022 年EPS 从0.66 元和0.76 元下调至0.62 元和0.75 元，预计2023 年EPS 为0.91 元，对应估值分别为58 倍、48 倍和40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：血制品放量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。