事件：

    1） 公司发布2020 年报，实现营业收入34.46 亿元，同比+4.99%；归母净利润6.39亿元，同比+4.57%；扣非归母净利润6.24 亿元，同比2.36%；经营性净现金流7.02 亿元，同比+9.28%；EPS 0.51 元。业绩符合市场预期。

    2） 公司发布2021 年一季报，实现营业收入8.47 亿元，同比+11.80%；归母净利润1.52 亿元，同比+15.06%；扣非归母净利润1.50 亿元，同比+16.59%；经营性净现金流2.70 亿元，同比-32.76%；EPS 0.12 元。业绩符合市场预期。

    点评：

    核心品种和采浆量平稳增长，终端扩展力度持续加大：2020Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为7.58/7.97/10.81/8.10 亿元，同比+7.36%/-6.72%/+12.71%/+6.21%；归母净利润1.32/1.52/2.13/1.42 亿元，同比+0.28%/-6.37%/+23.05%/-1.42%；扣非归母净利润1.29/1.48/2.06/1.41 亿元，同比-1.44%/-8.48%/+19.12%/-2.14%。

    分产品来看，人血白蛋白（10g）批签发443 万瓶，同比+4%；静丙（2.5g）批签发319 万瓶，同比+9%；破免（250IU）批签发96 万瓶，同比-31%；狂免（200IU）批签发67 万瓶，同比-40%。大品种白蛋白和静丙保持平稳增长，疫情的影响整体相对可控；破免和狂免等小品种的终端需求主要受到社会活动限制和医院常规客流量下降的影响而有所下滑。截至2020 年底，在营单采血浆站（含分站）数量达55家，全年采浆1713.51 吨，同比增长0.44%，持续保持国内领先地位。覆盖终端总数为25,988 家，同比增长71.95%,其中药店覆盖8803 家，同比增长75.46%。加强重点区域核心医院的进入和推广工作，2020 年进入标杆医院35 家、重点开发医院44 家。

    研发管线持续丰富，综合血浆利用率提升可期：2020 年公司研发投入2.38 亿元，同比增长52.48%，占营业收入比重达到6.92%，其中费用化1.20 亿元，研发费用率3.48%。2020 年成都蓉生的人凝血酶原复合物获得药品注册证书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物均已进入Ⅲ期临床研究；成都蓉生的注射用重组人凝血因子Ⅶa、皮下注射人免疫球蛋白申报临床并获得受理，其他研发课题在有序推进中。随着血制品种类持续丰富，公司的综合血浆利用率有望继续提升。

    一季度继续保持稳健增长，增资成都蓉生利好长远发展：2020Q1，公司的人血白蛋白（10g）批签发129 万瓶，同比+39%，达到2020 全年批签发量的31%；静丙（2.5g）批签发78 万瓶，同比-11%，达到2020 全年的25%；狂免（200IU）批签发37 万瓶，同比+37%，达到2020 全年的55%；破免（250IU）批签发36 万瓶，同比+83%，达到2020 全年的37%。公司非公开发行股票的新增股份已经于2021 年4 月23 日完成登记手续，募集资金净额33.31 亿元；2021 年4 月25 日召开第八届董事会第八次会议确定向成都蓉生增资金额为25.4 亿元，成都蓉生向上海血制、兰州血制增资金额分别为10.9 亿元、9.6 亿元。增资完成后，公司持股成都蓉生的比例将从69.47%上升至74.01%，本次增资有利于保障募集资金投资项目的顺利实施，符合公司的发展战略和长远规划。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司2020 年采浆情况好于我们此前的预期，上调2021-2022 年归母净利润预测为8.28/10.03 亿元（原预测为7.89/9.63 亿元，分别上调5%/4%），新增预测2023 年归母净利润为12.07 亿元，同比增长29.55%/21.11%/20.40%，按照最新股本测算对应EPS 分别为0.60/0.73/0.88元，现价对应PE 分别为60/49/41 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：采浆量低于预期；在研血制品进度慢于预期。