公司发布2020 年年报和2021 年一季报：2020 年全年实现营业收入34.46 亿元，归母净利润6.39 亿元，扣非归母净利润6.24 亿元，同比分别增长 4.99%、4.57%、2.36%；其中2020 年单四季度实现收入8.09 亿元，归母净利润1.42 亿元，扣非归母净利润1.41 亿元，同比分别增长6.21%、-1.42%、-2.14%。2021 年第一季度实现营业收入8.47 亿元，归母净利润1.51 亿元，扣非归母净利润 1.50 亿元，同比分别增长11.80%、15.06%、16.59%。

    　　浆量：国资背景加持下极具血浆资源优势，维持采浆量领先：

    　　短期：疫情下实现采浆正增长，维持行业领先地位。疫情下有序复采，在行业整体采浆下行趋势下依然保持同比增长（1713.51 吨，增长0.44%），目前已基本摆脱疫情影响（2021Q1 人白批签发增长20%）；此外，公司3 个浆站获采浆许可、目前在营55 家浆站。

    　　长期：存量浆站仍有可观提升空间，地理优势+国资背景助力公司获批新浆站。公司新浆站占比较高，即使不新建浆站、只是将采浆渗透率从40%提升到60%，对应现有采浆有50%以上的提升空间；同时，天坛在我们认为很可能新开浆站的省份（云南、海南、甘肃、山东、湖南等）均有布局，获批新浆站潜力大。

    　　吨浆产出：产品、研发、产能等多维度助吨浆利润提升。短期内我们认为供不应求下行业价格景气度提升、血制品企业将因此受益。而从中长期看，产品丰富度（成都蓉生PCC 获批上市、放量在即）、渠道拓展（成都蓉生乙型肝炎人免疫球蛋、武汉血制狂犬病人免疫球蛋白均获蒙古国药品注册证书+静丙出口有序开展+加大终端营销力度）、研发（层析静丙、纤原、重组VIII 因子等产品管线顺利推进、上市可期）、产能（定增助公司新建3600t 产能、其中永安基地已开始投浆试生产、有利于发挥规模效益）及管理能力（期间费用控制良好）对吨浆利润的提升起着重要推动作用。

    　　投资建议： 我们看好公司在国资背景优势下维持采浆龙头地位，预计2021-2023 年实现归母净利润7.32/8.61/10.29 亿元，对应市盈率68/58/48 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：政策风险，产品质量风险，新品研发不及预期等。