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天坛生物(600161)机构评级研报股票分析报告

 
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天坛生物(600161):疫情影响基本消退 采浆量和吨浆效率仍具成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-04-27  查股网机构评级研报

  公司发布2020 年年报和2021 年一季报:2020 年全年实现营业收入34.46 亿元,归母净利润6.39 亿元,扣非归母净利润6.24 亿元,同比分别增长 4.99%、4.57%、2.36%;其中2020 年单四季度实现收入8.09 亿元,归母净利润1.42 亿元,扣非归母净利润1.41 亿元,同比分别增长6.21%、-1.42%、-2.14%。2021 年第一季度实现营业收入8.47 亿元,归母净利润1.51 亿元,扣非归母净利润 1.50 亿元,同比分别增长11.80%、15.06%、16.59%。

      浆量:国资背景加持下极具血浆资源优势,维持采浆量领先:

      短期:疫情下实现采浆正增长,维持行业领先地位。疫情下有序复采,在行业整体采浆下行趋势下依然保持同比增长(1713.51 吨,增长0.44%),目前已基本摆脱疫情影响(2021Q1 人白批签发增长20%);此外,公司3 个浆站获采浆许可、目前在营55 家浆站。

      长期:存量浆站仍有可观提升空间,地理优势+国资背景助力公司获批新浆站。公司新浆站占比较高,即使不新建浆站、只是将采浆渗透率从40%提升到60%,对应现有采浆有50%以上的提升空间;同时,天坛在我们认为很可能新开浆站的省份(云南、海南、甘肃、山东、湖南等)均有布局,获批新浆站潜力大。

      吨浆产出:产品、研发、产能等多维度助吨浆利润提升。短期内我们认为供不应求下行业价格景气度提升、血制品企业将因此受益。而从中长期看,产品丰富度(成都蓉生PCC 获批上市、放量在即)、渠道拓展(成都蓉生乙型肝炎人免疫球蛋、武汉血制狂犬病人免疫球蛋白均获蒙古国药品注册证书+静丙出口有序开展+加大终端营销力度)、研发(层析静丙、纤原、重组VIII 因子等产品管线顺利推进、上市可期)、产能(定增助公司新建3600t 产能、其中永安基地已开始投浆试生产、有利于发挥规模效益)及管理能力(期间费用控制良好)对吨浆利润的提升起着重要推动作用。

      投资建议: 我们看好公司在国资背景优势下维持采浆龙头地位,预计2021-2023 年实现归母净利润7.32/8.61/10.29 亿元,对应市盈率68/58/48 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:政策风险,产品质量风险,新品研发不及预期等。

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