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天坛生物(600161)机构评级研报股票分析报告

 
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天坛生物(600161):血制品龙头 采浆量产品线多维成长潜力巨大

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2021-03-08  查股网机构评级研报

  浆站资源是血制品行业最为核心的竞争力,而公司是国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业,短期来看,仅考虑到公司现有新浆站放量及成熟浆站挖掘,公司采浆量仍有明显提升空间,长期来看,产能扩建彰显公司浆站资源获取信心,在研产品逐渐步入收获期将带动公司盈利能力进一步提升。此外叠加公司销售渠道行业领先,规模效应未来有望进一步显现。根据绝对估值和相对估值结果,我们预计公司未来一年的合理目标市值为563.21 亿元,目标价为44.90 元(对应2021 年PE 为71 倍),首次覆盖给予“买入”评级。

      中国生物下属唯一血液制品平台,资产重组后规模效应明显。天坛生物最早从事疫苗以及血制品业务,为消除与控股股东中国生物下属企业同业竞争的问题,公司于2017 年通过资产重组剥离疫苗业务,并将中国生物旗下的所有血制业务纳入公司。重组后公司跃居成为国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业——公司2019 年单采血浆站数量达到58 个,其中在营浆站52 家,采浆量达到1706 吨,多个血液制品批签发量占比居于行业前列;并且公司营收、净利润稳定增长,运营管理水平持续改善——2019 年公司实现营业收入32.82 亿元,同比增长11.97%;2019 年公司扣非归母净利润6.10 亿元,同比增长20.63%;成都蓉生及三大血制2018 年完成本年业绩承诺的111.34%和203.46%,2019 年完成本年业绩承诺的131.90%和163.90%。

      短期看,内部挖掘+新获批浆站贡献增量,公司采浆量仍有明显提升空间。重组后公司浆站运营能力不断提高,单浆站采浆量由2017 年30.50 吨提高至2019年32.81 吨,但与行业平均35.49 吨仍存在明显差距。考虑到成都蓉生单浆站采浆量已超过行业平均水平,因此我们认为四大血制下属浆站采浆量仍有继续提升空间。另外公司自2017 年至今共获批10 个浆站,其中7 个浆站已陆续获得采浆许可证正式采浆。考虑到公司从浆站获批设置到获得采浆许可约需要1-2年时间,而浆站正式开采到采浆量基本稳定需要3-5 年时间,预计未来3-5 年目前已新获批的浆站有望持续贡献增长。综上,暂不考虑未来新获批浆站可能贡献的增量,仅考虑到成都蓉生+四大血制现有新获批浆站的放量及成熟浆站潜力挖掘,我们预测公司2022 年采浆量有望接近2200 吨。

      长期看,产能扩建彰显公司浆站资源获取信心,在研管线未来将加速公司业绩增长。公司2020 年10 月发布公告称拟定增募集资金总额33.40 亿元,其中10.9亿元计划在云南省新建血液制品生产基地,9.6 亿元计划在兰州建设血液制品生产车间,设计产能投浆量均为1200 吨/年。结合公司此前永安血制设计产能投浆量1200 吨/年,若公司所有产业化项目投产,产能投浆量合计有望超过4200吨(叠加老产能),充分显现了公司在血浆资源拓展的信心——根据《云南省单采血浆站设置规划(2020-2023)(征求意见稿)》,未来云南3 年拟新增20 个浆站,我们认为天坛生物有望受益最明显,预计公司有望拿到其中8-12个浆站。而在研管线方面,公司人凝血酶原复合物2020 年12 月28 日获批上市,人凝血因子Ⅷ处于上市申请阶段,人纤维蛋白原目前处于Ⅲ期临床,层析制备高纯静丙,公司目前Ⅲ期临床试验进行中,在行业内居于领先地位。我们认为随着公司上述产品陆续上市,有望带动公司盈利能力进一步提升。

      风险因素:新浆站采浆量不及预期;在研产品进展不及预期;产能释放不及预期。

      投资建议:浆站资源是血制品行业最为核心的竞争力,而公司是国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业,短期来看,仅考虑到公司现有新浆站放量及成熟浆站挖掘,公司采浆量仍有明显提升空间,长期来看,产能扩建彰显公司浆站资源获取信心,在研产品逐渐步入收获期则将带动公司盈利能力的进一步提升;此外叠加公司销售渠道行业领先,未来规模效应有望进一步显现。综上,我们预计2020~2022 年公司净利润分别为6.34/7.93/9.85 亿元,对应每股EPS 预测分别为0.51/0.63/0.79 元。结合绝对估值和相对估值结果,我们预计公司未来一年的合理目标市值为563.21 亿元,目标价为44.90元(对应2021 年PE 为71 倍),首次覆盖给予“买入”评级。

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