事件

    　　2021 年1 月9 日，公司公告2020 年业绩预告：公司预计2020 年实现归母净利润增加2168 万元，同比增加3.55%左右；扣非归母净利润增加816万元，同比增加1.34%左右。

    　　国元观点：

    疫情影响下，全年业绩预计实现增长

    　　根据公司2020 年业绩预告，预计2020 年全年归母净利润6.32 亿（+2.08%），扣非归母净利润6.18 亿（+1.34%）。根据2020 年前三季度净利率推算，公司2020 年营业收入预计为33.50 亿元（+2.08%）。2020Q4单季度来看，公司预计实现归母净利润1.35 亿元（-6.47%），扣非归母净利润1.35 亿元（-6.14%），推算Q4 单季度营业收入约为7.14 亿（-6.26%）。

    　　我们预计Q4 季度利润下滑主要系疫情影响下公司采浆量下滑，在下半年采浆量逐步恢复的过程中，公司投浆量相对保守。

    上半年采浆量下滑，主要品种批签量保持增长受到疫情影响，2020H1 采浆量约为697 吨（-13.15%）。根据统计，公司2020 年累积批签发血制品983.9 万瓶（标化），同比下滑4.93%，其中白蛋白实现批签发440.59 万瓶（+5.39%），静丙315.12 万（+7.79%），狂免66.74 万（-40.35%），破免96.32 万（-30.72%），乙免19.78（-35.20%），主要品种白蛋白与静丙保持增长，或结构性放弃了特免品种。

    采浆量有望再度突破，综合利用率提升确定性强公司现有浆站与采浆均为国内top1，且公司新浆站获取能力业内顶尖，采浆量有望再度实现突破。2020 年12 月，云南省卫健委发布新设浆站规划，拟在云南新设浆站20 家，云南目前仅有的2 家在营试点浆站均为公司旗下上海血制所有。公司三大在建新产能基地，有望将在2022-2024 年陆续投产，且公司正积极推进新产品布局，人凝血酶原复合物已于2020 年12 月获批上市，八因子、人纤维蛋白原等产品也有望于2022-2023 年获批。

    投资建议与盈利预测

    　　公司作为国内血制品行业龙头，渠道资源强，浆站数与采浆量均为国内第一，浆量与浆源利用效率均有较大提升空间。我们预计公司20-22 年营业收入分别为33.50/39.94/47.37 亿元，归母净利润6.33/7.50/9.23 亿元，EPS 为0.50/0.60/0.74 元/股，对应PE 89/75/61 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。