事件：

    　　5 月14 日，巨化股份国产超纯PFA 产品发布会在衢州举行。公司于2025 年成功推动“集成电路用超纯PFA”项目实现产业化，目前该产品已实现万吨级规模化量产，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌。

    　　制冷剂景气有望延续，持续夯实国际定价权

    　　制冷剂是公司业绩核心支柱。短期来看，据百川盈孚，截至6 月1 日，R32、R125、R134a 报价分别为6.35、5.50、6.20 万元/吨，较年初涨幅+0.8%、+15%、+7%。随着二季度氟制冷剂进入传统旺季，产品价格有望进一步上涨。长期来看，需求端2026 年一季度国内空调、汽车产量同比分别增长2%、0.7%，支撑本土需求；海外方面，2026 年为印度等主要新兴市场HFCs 基线期最后一年，现阶段无强制削减需求的要求，地缘局势缓和后相关进口需求有望快速回暖；英美两国5 月先后宣布延长HFCs 淘汰期限，拉长制冷剂使用寿命与维修替换周期，为中国制冷剂出口提供长期支撑。供给端受《蒙特利尔议定书》及基加利修正案约束，全球HFCs 供给受配额制度刚性约束，增量需求仅依靠现有配额满足，龙头企业配额价值凸显。据《环境经济》，2025年我国HCFCs、HFCs 的生产量和供应量均占全球80%以上，主导全球供给；国内二、三代制冷剂全面执行配额管理，公司配额优势显著：

    　　2026 年R22 生产配额3.84 万吨，占全国26.3%，其中内用配额占比约31.6%，居国内首位；HFCs 生产配额29.99 万吨，占全国同类品种39.3%。在供给收紧、需求稳增、格局不断优化背景下，行业景气周期有望延续。公司为国内制冷剂行业龙头，在配额总量及主流品种配额上占据领先地位，盈利弹性充足；同时依托国内产业在全球市场的主导地位，公司份额稳步扩张，持续夯实国际定价权。

    　　超纯PFA 打破海外垄断，国产替代空间广阔

    　　PFA（可熔性聚四氟乙烯）是一种兼具聚四氟乙烯优异性能与熔融加工优势的氟塑料，应用覆盖机械、电子、医疗、半导体、航空航天等领域，其中超纯PFA 广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节，是制约我国芯片产业自主可控的关键卡脖子材料。

    　　需求端，据Mordor Intelligence 与化工产品规划研究统计，2026 年全球PFA 总需求预计约4 万吨，其中中国需求占比约30%（1.2 万吨），其中半导体级、医疗级PFA 进口依存度60%以上，国产替代空间广阔；随着下游晶圆产能持续扩张，2030 年国内需求有望突破3.2万吨，放量空间充足。供给端，据华经产业研究院，全球PFA 产能集　　中于科慕、大金等海外厂商，国内2024 年产能仅1.2 万吨，产量为0.5 万吨，利用率较低且产品主要应用在中、低端领域，国内半导体企业依赖进口；叠加北美、欧洲PFAS（全氟和多氟烷基物质）相关法规收紧，订货周期往往长达半年，下游采购成本、供应链风险突出，供需缺口较为显著。公司2025 年6 月落地1 万吨/年超纯PFA 产能并完成半导体客户验证，其关键金属离子析出量稳定控制在ppt 级别（万亿分之一），总金属离子析出量稳定控制在ppb（十亿分之一）级别，可替代进口产品，在填补国产高端氟聚合物空白的同时降低了下游采购成本，并实现“随用随供”的稳定保障。当前全球半导体景气上行，超纯PFA 供应持续偏紧，作为国内唯一实现该产品量产的企业，公司有望充分受益于国产替代，提升市场份额，叠加超纯PFA 单位价值突出(据Yifuhui Plastic，科慕PFA 451HP 价格约为38-55美元/公斤），企业利润空间有望进一步扩大。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+13.36%、+8.26%、+7.21%，净利润增速为+61.76%、+17.66%、+17.72%。我们看好公司在制冷剂周期向上以及氟化工产业链上包括超纯PFA 在内的高端氟材料在半导体、新能源等战略性产业持续放量。给予公司2026 年PE 为18 倍，对应6 个月目标价为42.77 元/股，首次覆盖给予买入-A 的投资评级

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。