事件：公司发 布 2025 年年报，报告期内，实现营业收入 269.91亿元，同比+10.33%，实现归母净利润37.83 亿元，同比+94.29%。

    　　2025 年公司主营产品盈利情况分化，氟制冷剂带动公司整体利润大幅增长。2025 年，公司制冷剂在生产配额制下，供需格局优化，产品价格涨幅较大，盈利大幅增长。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行，盈利下降。但由于制冷剂业务盈利大幅增长，在主营业务收入结构、盈利结构中的占比大幅提升，带来公司总体业绩大幅增长。具体来看，2025 年公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/ 石化材料/ 基础化工产品及其他板块外销量分别35.00/34.30/4.92/0.66/6.73/53.95/183.92 万吨， 分别同比+0.84%/-2.83%/+4.14%/+31.36%/-19.93%/+3.33%/+3.03%；各板块产品平均价格分别为3483/39490/37830/59307/10850/6944/1485 元/吨，同比分别-2.05%/+47.55%/-2.78%/+7.75%/-1.54%/-9.98%/-4.35%。

    　　2024 年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。据百川盈孚，2025 年三代制冷剂R32/R134a/R125 的均价分别为53833/49679/45067 元/ 吨， 同比分别为+63.03%/+50.74%/+22.48%，延续上涨趋势。进入2026 年，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，第一季度R32/R134a/R125 的均价分别为63186/58220/51178 元/ 吨， 同比分别+43.00%/+30.43%/+17.54%，环比分别为+0.40%/+5.31%/+11.59%。

    　　公司制冷剂龙头地位稳固，竞争优势显著。2026 年，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22 生产配额38410 吨，占全国26.30%；三代制冷剂中R32/R125/R134a 的生产配额分别为128452/64185/76525 吨，国内占比分别为45.63%/38.29%/36.18%。公司配额总量领先、主流品种齐全，龙头地位稳固。

    　　投资建议： 我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为57.44/64.07/70.03 亿元，EPS 分别为 2.13/2.37/2.59 元/股，对应 PE 分别为17/15/14 倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格大涨；下游需求不及预期；产品价格下跌；新建项目进展不及预期。