4Q25 及1Q26 业绩符合我们的预期

    　　2025 全年实现营业收入269.91 亿元（YoY+10.34%），实现归母净利润37.83 亿元（YoY+93.07%），扣非净利润37.54 亿元（YoY+97.23%）。公司1Q26 单季度实现收入60.18 亿元（QoQ-8.8%，YoY+3.7%），实现归母净利润11.73 亿元（QoQ+119.2%，YoY+45%），扣非净利润11.64 亿元（QoQ+109.7%，YoY+47.5%）。4Q25 及1Q26 业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　地缘冲突引发的成本端与需求端担忧有望趋缓。我们认为，近期制冷剂板块市场表现与基本面出现背离，主要系市场对中东地缘冲突引发的成本端（甲醇、硫磺涨价）及需求端（空调出口排产下滑）的担忧。向前看，板块压制因素正在逐步解除。需求端看，根据产业在线数据，3 月空调内销达1349.8 万台（同比增长5.6%），一定程度上对冲了出口同比9.8%的下滑。公司经营数据也显示1Q26 制冷剂销量稳健，制冷剂需求端韧性强。成本端看，公司依托园区一体化产业链优势，拥有自备甲醇产能并外销部分甲烷氯化物，具备显著的成本缓冲与转嫁能力。R32 二季度长协价稳步上行，制冷剂价格上涨顺利传导了成本上升的压力。

    　　我们认为，在供需紧平衡与配额硬约束下，2026 年全年制冷剂价差较2025 年将迈上新的台阶，盈利中枢将持续抬升。

    　　非制冷剂业务盈利能力逐步修复。我们认为，氟聚合物行业历经长期磨底，随环保政策趋严加速中小产能出清，价格已现企稳反弹迹象；基础化工与石化材料板块亦受益于成本端推涨，价差有望扩大。整体看，非制冷剂业务风险已释放充分，正重回常态化利润贡献轨道。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 年净利润预测58.22/61.09 亿元，对应2026/2027 年PE 分别为16.8/16.0 倍。我们维持目标价53.9元，对应2026/2027 年PE 分别为25.0/23.8 倍，较当前股价有48.81%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　制冷剂政策发生超预期变化，空调需求大幅下滑。