事件：巨化股份发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司收入204 亿元，同比+14%；归母净利润32.5 亿元，同比+160%；扣非净利润32 亿元，同比+170%。单三季度收入71 亿元，同比+21%，环比-6%；归母净利润12亿元，同比+187%，环比-4%；扣非净利润11.7 亿元，同比+200%，环比-5%。

    　　单三季度制冷剂单价同环比上行，销量环比下滑，符合行业趋势根据公司经营数据，2025 年前三季度制冷剂收入93.5 亿元，同比+48%，占公司总收入的46%；产量为44 万吨，同比基本持平；外销量为23 万吨，同比-6%；单价为4.1 万元/吨，同比+58%。2025 年第三季度制冷剂收入32.7亿元，占公司总收入的46%，同比+36%，环比-6%；产量为15.5 万吨，同环比增长近10%；外销量为7.6 万吨，同比-11%，环比-10%；单价为4.3万元/ 吨， 同比+53%， 环比+5%。根据卓创资讯， 25 年单三季度R32/R125/R134a 产量分别为7.1 万吨/2.3 万吨/4.55 万吨， 同比+10%/-20%/-0.1%，环比+0.5%/-41%/-7%。公司单三季度外销量环比下滑，符合行业趋势。三代制冷剂随着配额制的实行，原严重过剩的产能一次性彻底去化，需求处于稳步增长态势，带动产品价格上行，根据百川盈孚数据，2025 年单三季度，R32 单价为5.7 万元/吨，同比+62%，环比+17%；R125 单价为4.6 万元/吨，同比+46%，环比+1%；R134a 单价为5.3 万元/吨，同比+57%，环比+6%。

    　　除制冷剂外其他板块整体竞争激烈，单价面临压力，外销量增长带来收入提升

    　　2025 年前三季度，公司氟化工原料板块收入9.9 亿元，同比+10.5%；含氟聚合物材料板块收入14 亿元，同比+5.5%；含氟精细化学品板块收入3 亿元，同比+20%；食品包装材料板块收入5.4 亿元，同比-27%；石化材料板块收入30 亿元，同比基本持平；基础化工产品及其它板块收入22 亿元，同比+8.6%。不考虑制冷剂板块，前三季度产品外销量除食品包装材料外同比均有一定提升，食品包装材料因市场需求较弱，外销量同比下滑22%；但单价方面，除含氟精细化学品前三季度单价同比+10%，氟化工原料单价同比+1%，其余板块单价同比均存在下滑。

    　　配额制下制冷剂价格有望长期景气，公司作为头部企业充分受益：HFCs作为未来全球相当长时期的主流氟制冷剂，随着我国自2024 年起实行生产配额制，行业发生根本性全新变革。根据2025 年半年报数据，公司HFCs生产配额29.78 万吨，占全国同类品种合计份额的39.33%。不仅配额总量绝对领先，并且各主流品种份额领先，牢固确立公司在市场上的主导权。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为44.4、54.3、65.9 亿元，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。