本报告导读：

    　　公司Q3 业绩环比保持相对稳定，三代制冷剂景气度维持向好趋势，预计带动公司业绩实现同比增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑到公司三代制冷剂景气度持续攀升，上调2025-2027 年EPS 为1.81 元、2.24 元、2.55 元（原为1.31 元、1.57元、1.78 元）。参考可比公司估值及公司行业地位，给予公司2026年19 倍PE，对应目标价为42.56 元。

    　　2025Q3 业绩环比基本持平。公司公布2025 年三季报，公司前三季度实现收入203.94 亿元，同比+13.89%，归母净利润32.48 亿元，同比+160.22%；25Q3 单季度实现收入70.62 亿元，同比+21.22%，环比-6.22%，归母净利润11.97 亿元，同比+186.55%，环比-3.6%。盈利能力来看，公司前三季度毛利率为28.86%，净利率17.77%；Q3单季度毛利率为29.12%，净利率19.08%。

    　　制冷剂行业景气度持续攀升。（1）量：公司前三季度实现制冷剂产量44 万吨，同比-0.32%，外销量23.06 万吨，同比-6.4%；Q3 单季度实现制冷剂产量15.51 万吨，环比+9.60%，外销量7.60 万吨，环比-10.36%。（2）价：根据百川，三代制冷剂价格在2025 年呈现逐季度攀升态势，其中主要品种R32 的2025Q3 均价为5.77 万元/吨，环比+15.71%。截止25 年10 月31 日，R32 最新售价为6.30 万元/吨，较Q3 均价又有所提升。我们认为，公司三代制冷剂价格有望持续稳步攀升。

    　　布局前沿产业，持续推进项目建设。2025 年，公司4kt/a TFE、10kt/aFEP 扩建项目、环氧氯丙烷装置技改、有机醇优化提升改造项目建成投用；甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设，计划2026 年6 月实现中期交工，同年三季度启动试车投产。此外，根据公司公众号，巨化股份下属公司宁波巨化化工科技有限公司15万吨/年PDO/PTT 一体化装置顺利产出首批合格产品，实现一次开车成功。

    　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。