事件:

    2024 年10 月24 日，巨化股份发布2024 年第三季度报告：2024 年前三个季度，公司实现营业收入179.06 亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58 亿元，同比+68.40%；实现扣非归母净利润11.84 亿元，同比+71.89%；销售毛利率16.95%，同比+4.08 个pct，销售净利率7.76%，同比+3.03 个pct；经营活动产生的现金流净额为8.00 亿元，同比+13.79%。

    2024 年Q3 单季度，公司实现营业收入58.26 亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23 亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非归母净利润3.90 亿元，同比+67.81%；销售毛利率17.39%，同比+6.78 个pct，环比-0.99 个pct；销售净利率8.01%，同比+3.51 个pct，环比-0.97 个pct ； 经营活动产生的现金流净额为1.95 亿元， 同比+27.25%。

    投资要点:

    制冷剂产品价格同比上涨，公司2024Q3 净利润同比增加受到第三代制冷剂2024 年起实行生产配额制，第二代制冷剂2025 年削减影响，制冷剂产品价格同比上涨。2024 年三季度公司实现营业收入58.26 亿元，同比-1.53%，环比-11.86%。分产品来看，氟化工原料实现收入3.46 亿元，同比+38.73%，环比+17.02%，产量29.42 万吨，同比+12.21%，环比+4.43%，外销量9.57 万吨，同比+3.95%，环比+6.73%，均价0.36 万元/吨，同比+33.46%，环比+9.64%；制冷剂实现收入23.94亿元，同比+60.04%，环比+2.56%，产量14.11 万吨，同比+21.73%，环比-16.70%，外销量8.50 万吨，同比+10.46%，环比-9.84%，均价2.82万元/吨，同比+44.88%，环比+13.76%；含氟聚合物材料实现收入4.64亿元，同比-4.75%，环比+7.25%，产量3.36 万吨，同比+10.01%，环比-0.47%，外销量1.19 万吨，同比2.28%，环比+5.05%，均价3.91 万元/吨，同比-6.88%，环比+2.10%；含氟精细化学品实现收入0.87 亿元，同比+144.05%，环比+18.60%，产量0.13 万吨，同比+118.29%，环比-25.23%，外销量0.14 万吨，同比+257.28%，环比-14.31%，均价6.14万元/吨，同比-31.69%，环比+38.40%；食品包装材料实现收入2.95 亿 元，同比+8.55%，环比+32.12%，产量4.47 万吨，同比-2.42%，环比+13.78%，外销量2.41 万吨，同比+12.16%，环比+21.22%，均价1.26万元/吨，同比-3.22%，环比+8.99%；石化材料实现收入10.44 亿元，同比+40.64%，环比-4.74%，产量15.87 万吨，同比+28.49%，环比-1.44%，外销量13.51 万吨，同比+39.04%，环比-6.34%，均价0.77 万元/吨，同比+1.15%，环比+1.72%；基础化工及其它实现收入7.34 亿元，同比+6.33%，环比+12.94%，产量77.16 万吨，同比+10.08%，环比+4.27%，外销量42.02 万吨，同比+3.52%，环比+3.08%，均价0.17 万元/吨，同比+2.72%，环比+9.57%。

    2024 年三季度，公司实现归母净利润4.23 亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；销售毛利率17.39%，同比+6.78 个pct，环比-0.99 个pct；销售净利率8.01%，同比+3.51 个pct，环比-0.97 个pct；销售费用率为0.54%，同比-0.3 个pct，环比-0.06 个pct；管理费用率为3.59%，同比+0.82 个pct，环比+0.37 个pct；研发费用率为5.30%，同比+1.24 个pct，环比+0.38 个pct；财务费用率为0.60%，同比+0.52 个pct，环比+0.03个pct。

    公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，制冷剂生产配额优势明显2024 年，第三代氟制冷剂（HFCs）进入配额生产期，HFCs 企业将按国家核定的生产配额组织生产经营，行业供需格局将大幅优化。公司为制冷剂全球龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。

    截至2024 年9 月12 日，公司共获得国家核定公司（含控股子公司）的氟制冷剂生产配额共32.63 万吨。其中，HCFC-22 生产配额4.75 万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs 生产配额27.88 万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%，处于国内领先地位。

    HFCs 分具体品种来看：HFC-32 为10.78 万吨，占全国44.99%；HFC-125为6.42 万吨，占全国38.74%；HFC-134a 为7.65 万吨，占全国35.48%；HFC-143a 为2.07 万吨，占全国45.40%；HFC-227ea 为0.94 万吨，占全国30.04%；HFC-245fa 为189 吨，占全国1.33%。

    氯氟化工材料产业链一体化经营，发展空间良好公司核心业务氟化工处国内龙头地位，是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品，同时拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。公司为国内第四代氟制冷剂（HFOs）有效规模和品种领先的生产企业，现运营两套主流HFOs 生产装置，产能约8000吨 /年，正在实施新一套年产9000 吨的HFOs 生产装置，同时拥有电子氟化液氢氟醚D 系列产品和全氟聚醚JHT 系列产品，以及3.5 万吨/年碳氢制冷剂产能。公司含氟聚合物呈良好成长态势，10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期250 吨/年项目、1万吨/年FEP 扩建项目等氟聚合物项目建成后，有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。随着公司4000 吨/年氢氟醚D 系列产品、1000 吨/年全氟聚醚JHT 系列产品投产达产及飞源化工的收购，公司含氟精细化学品 产能规模、品种数量快速提升。另外，公司VDC、PVDC 产业产能规模位居全球首位，产品逐步向多元化、高端化、终端化拓展，国内市场占有率位居第一，综合竞争力稳居全国前列。

    盈利预测和投资评级预计公司2024-2026 年营业收入分别为243.10、272.27、289.66 亿元，归母净利润分别为17.47、21.43、26.11亿元，对应当前股价PE 分别为32.43、26.45、21.70 倍，公司是全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂正式进入配额生产期，公司有望充分受益，快速发展。维持“买入”评级。

    风险提示安全生产风险；环保政策变动风险；原材料价格波动风险；制冷剂产品升级换代风险；项目建设不及预期风险；宏观经济波动风险。