巨化股份发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入206.55 亿元，同比下滑3.88%，归母净利润9.44 亿元，同比下滑60.37%。公司拟向向全体股东按每10 股派发现金红利1.1 元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的31.48%。

    　　公司2023 年营业收入与利润下滑主要系产品价格下降。1）分业务营收来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023 年营业收入分别同比变化-17.31%、-20.83%、-11.54%、-15.33%、-12.21%、-4.72%、48.35%至0.49、6.80、22.07、41.25、59.83、13.00、25.08 亿元。2）分业务毛利率来看，公司含氟精细化学品、氟化工原料，含氟聚合物材料、基础化工产品及其他、制冷剂、食品包装材料、石化材料2023 年毛利率同比分别变化-19.83、-31.21、-18.30、-9.74、4.53、-13.89、2.64 个百分点至20.09%、24.29%、12.72%、20.44%、13.14%、30.18%、5.19%。

    　　2023 年公司增利因素26.04 亿元，减利因素42.53 亿元。1）增利方面，主要因素是主要原料价格下降增利16.33 亿元、销量增加及产品结构改变增利6.58 亿元。2）减利方面，主要因素是产品销售价格下降减利34.29 亿元。

    　　公司完成固定资产投资23.08 亿元，同比下降31.72%。1）100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期A 段）、合成氨原料路线及节能减排技术改造项目、12 万吨/年有机醇扩能项目、7000t/aFKM、30kt/a 制冷剂海外工厂等项目建成。2）决策实施新增10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、44kt/a高端含氟聚合物项目A 段40kt/aTFE 项目、500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期250 吨/年项目20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目等一批高性能氟氯新材料项目。

    　　公司氟致冷剂处于全球龙头地位，为国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂R22生产配额处国内第二位；第三代氟致冷剂生产配额及主流单品种生产配额处于第一位；公司混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。

    　　盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 为0.95、1.23、1.43元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年27-30倍PE，对应合理价值区间为25.65-28.50 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动