制冷剂景气行情开启，龙头有望充分受益

    　　事件：公司发布2023年业绩预告，全年预计实现归母净利润9至10.6亿元，yoy-55.0%至-62%，业绩符合预期。Q4单季预计实现归母净利润1.53至3.13亿元，yoy-77.53%至-54.06%，qoq-40.37%至+21.90%。

    　　结论与建议：2023 年受主营产品价格下滑影响，虽然公司以量补价，但盈利水平同比降幅明显。生态环境部发布2024 年制冷剂配额，公司生产配额国内第一，加之收购飞源化工，三代制冷剂产能得到提高，氟化工产业链完备，行业龙头地位稳固。当前制冷剂价格上涨，价差拉大，行业长期景气行情开启。看好公司业绩修复，目前公司估值合理，维持“区间操作”评级。

    　　量增价减，业绩同比下滑：2023 年公司主营产品价格下滑较为明显，其中制冷剂和食品包装材料量价齐跌，虽然部分板块量增价减，但整体业绩同比下滑幅度较大。分版块看，2023 年公司制冷剂版块产品均价2.02万元/吨（yoy-2%），销量28.79 万吨（yoy-13%），版块营收58.07 亿元（yoy-15%）。基础化工材料均价1811 元/吨（yoy-34%）,销量159.36 万吨（yoy+7%）,版块营收28.87 亿元（yoy-29%）。石化材料版块产品均价7711 元/吨（yoy-5%）, 销量35.84 万吨（yoy+72%）,版块营收27.64 亿元（yoy+64%）。食品包装材料版块产品均价1.28 万元/吨（yoy-12%），销量达8.54 万吨（yoy-16%）,版块营收10.96 亿元（yoy-26%）。氟化工原料版块产品均价为2886 元/吨（yoy-40%）,销量36.4 万吨（yoy+33%）,版块营收10.50 亿元（yoy-20%）。含氟聚合物和含氟精细化学品版块总营收22.04 亿元（yoy-10%）。原料端涨跌互现，萤石、无烟煤等矿物资源价格同比涨幅较大，但工业盐、电石等价格下行。Q4 来看，制冷剂 、含氟精细化学品、石化材料、基础化工产品均价环比上涨，但原料吨萤石、工业盐等价格上涨，预计公司盈利水平维持稳定。

    　　制冷剂景气行情开启，价差扩大：2024 年三代制冷剂价格快速上涨，价差拉大。据百川盈孚，2024 年1 月R32 均价1.95 万元/吨，（较2023Q4+14%）,R125 均价3.07 万元/吨（较2023Q4+15%），R134a 均价2.91万元/吨（较2023Q4+8%），R410a 均价2.50 万元/吨（较2023Q4+17%）。

    　　R32-二氯甲烷价差为5967 元/吨（较2023Q4+115%）, R125-四氯乙烯价差为15163 元/吨（较2023Q4+50%），R134a-三氯乙烯价差为13012 元/吨（较2023Q4+59%），R410a-R125-R32 价差194 元/吨（较2023Q4 扭亏）。制冷剂价差增大将增厚公司利润，当前公司制冷剂产能国内领先，有望充分受益于景气行情。

    　　配额确定，供需格局优化：2024 年1 月11 日，生态环境部正式发放国内二代制冷剂以及三代制冷剂2024 年的配额。此次国内三代制冷剂生产配额工74.6 万吨,其中R32、R125、R134a、R143a 的生产配额达66.6 万吨，占比总计为 89%。四大制冷剂品种CR3 均在70%以上，后续随着配额的持续削减，落后产能退出，预计供需格局将持续优化，产能集中度进一步提高。公司2023 年12 月公告收购飞源化工51%的股权，进一步巩固行业龙头地位。加上飞源化工生产配额后，公司三代制冷剂生产配额达25.4万吨，市占率 34%，国内第一，其中R32 配额9.59 万吨，占国内配额的40%，R125 配额5.73 万吨，占国内配额的35%，R134a 配额2.07 万吨，占国内配额的32%，R143a 配额1.16 万吨，占国内配额的45%。我们看好制冷剂步入长期景气行情，公司作为行业龙头，业绩确定性强。

    　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年分别实现归母净利润10.24/22.8/33.8 亿元，yoy-57%/+123%/+48%，目前A 股股价对应的PE 为42/19/13 倍，24 年估值合理，维持“区间操作”评级。

    　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等