事件：公司发布2023 年三季报，2023Q3 公司实现营业收入59.17 亿元，同比+0.75%，环比+7.20%；实现归母净利润2.57 亿元，同比-65.54%，环比-23.81%，三季度业绩阶段性承压。

    　　三季度氟化工产品量价阶段性承压。产品价格方面，2023Q3，公司氟化工产品、基础化工产品价格均出现环比下滑。制冷剂R22/R32/R134a/R125 环比变动分别为-2.0%/-3.1%/-5.1%/-10.2%；含氟聚合物PVDF/PTFE 价格同比变动分别为-78.3%/-22.8%、环比变动分别为-19.8%/-5.1%；基础化工产品烧碱/二氯甲烷价格同比变动分别为-25.6%/-15.0%、环比分别+4.8%/+3.2%；成本方面，三季度核心原材料酸级萤石（97 湿粉）价格同比+14.8%、环比+1.3%；销量方面，公司第三代制冷剂/含氟聚合物销量环比变动分别为-5.2%/-3.2%；综合分析，我们认为产品价格是公司三季度业绩承压的核心因素。

    　　配额年渐近备货情绪浓厚，制冷剂价格持续抬升。根据百川盈孚，截至2023 年10 月30 日，制冷剂R32/R134a/R125 价格分别为1.68/2.65/2.60万元/吨，较年内底部分别上涨26.4%/27.7%/20.9%。随第三代制冷剂即将进入配额年，看涨情绪浓厚，备货推升制冷剂价格持续上行。我们认为在第二代、第三代制冷剂配额持续削减的情况下，单位制冷成本高昂的四代制冷剂将持续渗透，由四代制冷剂填补行业供给缺口后，单位制冷效率的成本将有所上升，制冷剂加权平均生产成本将上升至3.45 万元/吨，完全成本上涨至5.30 万元/吨，从而带动第三代制冷剂定价中枢上移，巨化作为第三代制冷剂全球龙头有望享受持续高盈利。

    　　新材料及高性能化学品项目稳步推进。高性能氟化学品方面，公司一期1000 吨全氟聚醚已顺利投产，上半年已贡献净利润1 千万元，且产能持续爬坡，二期4000 吨产能正在规划中。同时，公司氢氟醚产品广泛用于电子元件检漏、精密基材清洗等领域，已开始贡献业绩；新材料方面，公司10 万吨聚偏二氯乙烯、6 万吨VDC 单体技改、1 万吨FEP、15 万吨PTT 等项目陆续推进，持续升级产品管线，打造新成长极。

    　　投资建议：由于产品价格波动，我们预计公司2023-2025 年实现营收214.4/232.8/257.0 亿元，归母净利润10.1/20.3/39.4 亿元，对应PE 为40X/20X/10X。2024 年起行业将执行供给侧改革政策，供需格局、竞争格局均有望大幅改善。同时，四代制冷剂渗透有望抬高行业的定价中枢，行业有望迎来“黄金十年”，公司作为龙头将充分受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格大幅波动、原材料价格波动。