3Q23 业绩符合我们预期

    公司公布3Q23 业绩：年初至三季度末，收入160.1 亿元，YoY-2.2%；归母净利润7.5 亿元，对应每股盈利0.28 元，YoY-56.0%。单三季度情况来看，公司三季度单季度实现收入59.2 亿元，YoY+0.7%，QoQ+7.2%；归母净利润2.57 亿元，YoY-65.5%，QoQ-23.8%。分业务来看，制冷剂单三季度实现收入14.96 亿元（QoQ-5.6%），外销量7.7 万吨（QoQ-3.9%），销售均价1.94 万元/吨（QoQ-1.8%）；含氟聚合物材料单三季度实现收入4.88 亿元（QoQ-19.6%），外销量1.16 万吨（QoQ-4.7%），销售均价4.19万元/吨（QoQ-15.6%）。业绩符合我们的预期，利润环比下滑主要因为产品销售均价下降，外销量仍较为稳健。

    发展趋势

    配额方案已通过，制冷剂新一轮景气周期渐近。10 月24 日，生态环境部部召开部常务会议，审议并原则通过了《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。根据卓创资讯数据，截至10 月27 日，R134a/R32/R125，分别收报27,500/16,875/26,167 元/吨，价格分位数分别为49.9%/74.4%/22.3%。9 月以来三代制冷剂价格出现明显的增长，我们认为，近期的涨价一方面有配额方案的催化，另一方面成本端亦有支撑，R134a/R32/R125 价差水平与二季度相当。针对各氟化工企业的配额尚未落地，我们认为，目前至年底三代制冷剂价格或维持高位震荡，明后年或迎来新一轮价格景气周期；根据公司公告，公司第三代氟致冷剂规模处全球龙头地位，混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位，有望充分受益于行业景气度上行。

    含氟精细化学品销量稳定增长，看好电子氟化液布局。3Q23 高附加值含氟精细化学品销量依然稳健增长，考虑到算力布局的进一步发展，我们认为，AI 数据中心的散热方式有望趋向环境友好的液冷散热发展，带动一系列电子氟化液的需求。随着下游需求端拉动和国内企业的产品本土化率持续提升，叠加供应端美国3M 公司按计划退出生产，我们认为，含氟精细化学品有望提升其对公司及国内相关企业的业绩贡献。

    盈利预测与估值

    三代制冷剂配额总量设定与分配方案已通过，我们认为，制冷剂有望迎来价格景气周期，我们维持2023/2024 年盈利预测不变（2023 年18.3 亿元，2024 年28.2 亿元）。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为22.1/14.4x。我们维持跑赢行业评级与20 元目标价，对应2023/2024 年市盈率分别为29.4/19.2x，较当前股价有33.2%的上行空间。

    风险

    项目进展不及预期，下游需求复苏不及预期，产品竞争加剧。