核心观点
巨化股份2023 前三季度实现营收160.13 亿，同比下降2.2%；实现归母净利润7.47 亿，同比下降56.0%；公司整体毛利率12.87%，净利率4.73%。对应2023Q3 实现营收59.17 亿元，同比增长0.8%，环比增长7.2%；实现归母净利润2.57 亿元，同比下降65.5%，环比下降23.8%；公司2023Q3 毛利率10.06%，净利率4.50%。公司在建在研项目稳步推进，支撑公司发展。《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》审议通过，看好三代制冷剂景气提升。
事件
10 月26 日，公司发布2023 年三季报：2023 前三季度实现营收160.13 亿，同比下降2.2%；实现归母净利润7.47 亿，同比下降56.0%；实现扣非后归母净利润6.89 亿元，同比下降57.9%。公司整体毛利率12.87%，净利率4.73%。对应2023Q3 实现营收59.17 亿元，同比增长0.8%，环比增长7.2%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降65.5%，环比下降23.8%；实现扣非后归母净利润2.33 亿元，同比下降68.5%，环比下降28.3%；公司2023Q3 毛利率10.06%，净利率4.50%。
简评
23Q3 主要产品产销稳定，整体经营稳健
2023 前三季度实现营收160.13 亿，同比下降2.2%；实现归母净利润7.47 亿，同比下降56.0%；实现扣非后归母净利润6.89 亿元，同比下降57.9%。公司整体毛利率12.87%，净利率4.73%。
对应2023Q3 实现营收59.17 亿元，同比增长0.8%，环比增长7.2%；实现归母净利润2.57 亿元，同比下降65.5%，环比下降23.8%；实现扣非后归母净利润2.33 亿元，同比下降68.5%，环比下降28.3%；公司2023Q3 毛利率10.06%，净利率4.50%。
分产品来看，公司2023 前三季度氟化工原料/致冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品及其它分别实现营业收入7.81/43.69/16.25/1.07/7.83/19.55/21.20 亿元， 同比分别变动-24.7%/-14.7%/-11.3%/+144.9%/-22.5%/+62.4%/-32.2%；
环比分别变动-10.4%/-9.7%/-7.1%/+3.2%/+7.1%/+15.9%/-2.5%，实现外销量26.4/22.1/3.4/0.1/6.0/25.6/118.2 万吨，环比分别变动-1.7%/-3.9%/-4.7%/+1.6%/+15.7%/+9.8%/-4.8%；均价分别为0.30/1.98/4.84/9.70/1.31/0.76/0.18 万元/吨。
在建项目稳步推进，支撑公司长期发展
公司围绕核心产业抓经营，发挥PVDF、HFP、FKM 等含氟聚合物内部末端产品拉动效应，发挥产业链一体化协同运作优势和品牌效应，强化供产销市场协同运作，创造市场机遇效益；加快推进巨塑100kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B 段）、60kt/aVDC 单体技改扩建项目、氟聚厂10kt/aFEP 扩建项目（二期）、宁化150kt/aPTT 等项目建设步伐；以氟氯高性能化工先进材料制造业基地和核心竞争力为依托，强化公司第三代氟制冷剂龙头地位；推进第四代氟制冷剂的发展；强化技术创新，推进含氟聚合物产品高质化、高值化进程。
配额方案审议通过，看好三代制冷剂景气提升
10 月24 日，生态环境部审议并原则通过《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，方案设定2024 年HFCs 生产配额总量为18.52 亿吨二氧化碳；设定2024 年 HFCs 进口配额总量为0.06 亿吨二氧化碳；设定2024年 HFCs 内用生产配额总量为8.98 亿吨二氧化碳；对于配额总量中HCFCs 生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位。配额政策实施后，三代制冷剂整体供需格局预计将由供过于求转变为供需平衡，行业景气度将迎来拐点。此外，我国二代剂逐步淘汰也将给三代剂带来确定性需求替代增量，从长逻辑看，三代制冷剂格局预计向好。
盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年、2025 年归母净利润分别为13.7 亿、25.9 亿和31.8 亿，EPS 分别为0.5 元、1.0 元和1.2 元，PE 分别为29.0X、15.4X、12.5X，考虑到后续配额政策实施后，预计三代制冷剂价格景气提升，公司凭借产能布局优势预计将从中受益，维持“买入”评级。
风险分析
（1）安全生产风险：公司具有高温高压、易燃易爆、有毒有害的生产特点，不排除因生产过程管理控制不当或其他不确定因素发生导致安全事故，给公司财产、员工人身安全和周边环境带来严重不利影响；（2）因环保标准提高而带来的风险：相关环保门槛和标准的提高，以及政府环保管理力度的加大，不排除公司因加大环保投入对经营业绩产生影响，也不排除未来公司的个别生产装置因难以达到新的环保标准或环保成本投入过高而面临淘汰的风险；
（3）市场风险：公司的经营业绩对产销水平、产品价格的敏感系数较高，不排除未来由于宏观经济增速持续放缓，市场需求增长乏力，行业产能不断释放，开工率水平下降，导致产品市场供过于求矛盾加剧，产品价格低迷，给经营业绩带来不利影响的风险；
（4）重要原材料、能源价格上行和碳排放控制的风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除国家进一步出台降低资源能源消耗政策，能源“双控”政策更趋严厉，叠加地缘政治风险加剧，原材料和能源价格大幅上行，对公司的生产经营和业绩带来不利影响的风险；（5）产业政策风险：在能源“双控”、双碳新目标约束下，如果国家对基础化工产品出台更加严格的限制政策，将会对公司产生不利影响；
（6）氟制冷剂产品升级换代风险：随着全球对气候变化问题日益重视，不排除因氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快，导致二、三代氟制冷剂产品和资产的生命周期缩短，如公司应对不当，将会给公司氟制冷剂的竞争地位、竞争力和持续盈利能力带来重要不利影响；（7）固定资产占比较高的风险：公司发展步伐加快，固定资产比例或将进一步上升，固定资产计提折旧金额亦相应增加，影响公司经营业绩。