前三季归母净利同比-56%、Q3 同比-66%/环比-24%，维持“买入”评级公司10 月26 日发布三季报，前三季度营收160 亿元，yoy-2%，归母净利7.5 亿元，yoy-56%；Q3 营收59 亿元，yoy+0.8%，归母净利2.6 亿元，yoy-66%/qoq-24%。考虑制冷剂、石化材料等景气仍偏弱，我们下调板块毛利率等假设，预计公司23-25 年归母净利润预12.3/25.9/34.7 亿元（前值20.6/32.6/40.5 亿元），对应EPS 为0.45/0.96/1.29 元，结合可比公司24年Wind 一致预期平均15xPE，考虑公司氟化工行业龙头地位巩固，给予公司24 年18xPE，目标价17.28 元，维持“买入”评级。

    　　制冷剂和含氟聚合物等景气仍偏弱，单季度毛利率同环比承压前三季制冷剂销量yoy-8%至22 万吨，营收yoy-15%至44 亿元，均价yoy-8%至1.98 万元/吨，其中HFCs 销量yoy-6%至17 万吨，营收yoy-20%至32 亿元，均价yoy-15%至1.88 万元/吨，其中Q3 HFCs 销量yoy-18%/qoq-5%至5.9 万吨，营收yoy-28%/qoq-7%至10.8 亿元，均价yoy-13%/qoq-2%至1.84 万元/吨。前三季氟化工原料销量yoy+29%至26万吨，营收yoy-25%至7.8 亿元，均价yoy-42%至0.3 万元/吨；前三季含氟聚合物销量yoy+23%至3.2 万吨，营收yoy-16%至15 亿元，均价yoy-32%至4.7 万元/吨。

    　　基础化工品和食品包装材料景气有所回落

    　　基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，前三季销量yoy+8%至118万吨，营收yoy-32%至21 亿元，均价yoy-37%至0.18 万元/吨；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+76%/-18%至26/6 万吨，营收yoy+62%/-22%至19.6/7.8 亿元，均价分别yoy-8%/-5%至0.76/1.31 万元/吨。公司前三季综合毛利率yoy-5.9pct 至12.9%，其中Q3 为10.6%，yoy-8.5pct/qoq-4.1pct。

    　　迎接制冷剂景气，延链、强链、补链持续成长

    　　据百川盈孚，截至10 月26 日R32/R134a/R125 价格分别1.68/2.65/2.60万元/吨，23Q3 以来伴随企业减开工和去库存，以及原材料价格有所上行等带动，主流三代制冷剂品种R32/R134a 价格已显著回升，价差亦逐步改善。

    　　考虑配额期临近及Q4 为海外企业集中补库阶段等因素，我们预计制冷剂景气有望逐步复苏，而24 年供需协同下景气或显著提升。近年来公司专注延链、强链、补链，PVDF、巨芯冷却液等新项目增量有望于 23-25 年逐步释放，23Q3 末公司在建工程余额32 亿元，未来产业链一体化和规模优势将持续巩固。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。