产业结构显著优化，持续把握行业机遇。公司公布《2023 年第三季度报告》：

    　　2023 年前三季度，受产品及原材料价格下跌且毛利率缩窄影响，公司共实现营业收入160.13 亿元（同比-2.22%）、归母净利润7.47 亿元（同比-56.04%）。其中，2023Q3 单季度，公司共实现营业总收入59.17 亿元（同比+0.75%）、归母净利润2.57 亿元（同比-65.54%）。整体来说，公司实现了含氟聚合物材料、含氟精细化学品等高价值产品销量的大幅增长，产业结构显著优化。同时，公司成本与配套优势显著，且财务结构健康。

    　　原材料价格大幅下跌带动部分产品价格下跌，HFCs 制冷剂销量也出现下滑。2023年前三季度，价格方面，受VCM、硫磺、无烟煤、电石等原料价格下跌且下游需求疲弱等影响，公司氟化工原料、基础化工产品、含氟聚合物材料、第三代制冷剂HFCs 价格同比分别变动-41.8%、-36.97%、-28.89%、14.57%。

    　　销量方面，HFC 制冷剂销量为22.12 万吨，同比下滑7.74%。在周期景气度尚处于底部的背景下，公司仍实现了石化材料、氟聚合物、氟化工原料、含氟聚合物材料、基础化工产品等的产销量增长。公司持续创新发展、强化核心竞争力，形成了产业协同发展、产业高端化延伸的格局与趋势。

    　　氟化液产品助力含氟精细化学品量价齐升，积极拓展四代制冷剂产品。氟化液方面，巨化一期1000 吨/年氟化液产能正常运营，助力2023 年前三季度含氟精细化学品业务均价达到9.70 万元/吨（同比+97.86%）；销量达到1098.29吨（同比+23.75%），量价齐升。2023 年上半年，该项目实现营业收入约0.51亿元，实现净利润约1000 万元。四代制冷剂方面，巨化为国内唯一拥有一至四代含氟制冷剂系列产品的企业，公司现拥有两套主流第四代氟制冷剂产品装置（代加工），年产能8000 吨。公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP 新型制冷剂品种和混配品种，适应市场变化。我们看好未来公司将进一步高质量发展。

    　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司紧抓市场机遇，积极推进氟化工产品结构优化，筑牢氟化工巨头地位。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.12/18.64/25.68 亿元， 同比增速分别为-57.5%/84.2%/37.7% ；摊薄EPS=0.37/0.69/0.95 元，对应当前股价对应PE=37.4/20.3/14.7X。维持“买入”评级。