公司发布2023 年半年度报告，23H1 实现营业收入100.96 亿元，同比下降3.89%；实现归母净利润4.90 亿元，同比下降48.61%。其中二季度实现营业收入55.20 亿元，同比下降6.39%，环比提升20.61%；实现归母净利润3.37 亿元，同比下降53.09%，环比提升120.99%。看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    制冷剂23Q2 产销环比修复。23H1 公司制冷剂外销量14.42 万吨，同比下降0.50%，其中HFCs 外销量10.99 万吨，同比增长1.26%。制冷剂板块均价为1.99 万元/吨，同比下降8.56%，其中HFCs 均价1.90 万元/吨，同比下降16.03%。23Q2 公司制冷剂产量及外销量分别为12.84 万吨、8.01 万吨，环比分别提升8.77%、24.92%；销售均价为1.98 万元/吨，同比下降1.62%。23Q2 公司制冷剂产销量提升促使Q2 业绩环比修复。受下游需求较弱以及原料价格下跌、成本支撑减弱等因素影响，制冷剂景气度仍处于低位。

    三代制冷剂配额落地在即，随着需求回暖，行业供需格局预计将不断优化。

    多种产品量增价跌，公司盈利水平有所下滑。23H1 公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品分别实现外销量17.22 万吨（同比+26.85%）、2.20万吨（同比+22.03%）、3.85 万吨（同比-13.65%）、77.61 万吨（同比+11.11%）。受行业供给过剩加剧、上游原材料价格下跌等因素影响，除含氟精细化学品外公司其他产品价格均出现下跌，23H1 公司氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价分别为0.31 万元/吨、5.18 万元/吨、1.33 万元/吨、0.18 万元/吨，同比分别下降41.92%、28.28%、4.71%、36.72%；含氟精细化学品由于附加值较高，均价达到10.10 万元/吨，同比增长74.35%。23H1 公司整体销售毛利率为14.19%，同比下降4.37pct。预计随着经济逐渐复苏以及高端产品不断放量，公司盈利水平有望实现修复。

    氟化工产业链全面延伸，新建项目驱动成长。根据公司2023 年半年报，23H1 公司完成固定资产投资11.96 亿元，建成新增48 kt/a VDF 技改扩建项目、新增30 kt/a PVDF 技改扩建项目（一期23.5 kt/a PVDF）、12 万吨/年有机醇扩能项目、7000 t/a FKM、100 kt/a环氧氯丙烷、30 kt/a 制冷剂海外工厂等项目。此外，100 kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目（二期B段）、15 万吨/年特种聚酯切片新材料项目、60 kt/a VDC单体技改扩建等项目开工建设，5 kt/a 巨芯冷却液项目进度30%。预计随着在建项目持续推进以及新增产能逐步爬坡，公司业绩有望实现长期持续增长。

    估值

    受下游需求较弱、原材料价格下跌等影响，调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.49 元、0.96 元、1.35 元，对应PE 分别为32.7 倍、16.8 倍、11.9 倍，看好制冷剂景气度回升以及公司氟化工产业链全面延伸，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格大幅波动。