事件：公司发布2023 年半年报，实现营收100.96 亿元，同比-3.89%；实现归母净利4.90 亿元，同比-48.61%；其中Q2 实现营收55.20 亿，同比-6.39%,环比+20.62%，实现归母净利3.37亿，同比-53.09%，环比+120.84%。

    三代制冷剂景气上行，未来成长可期。23H1 制冷剂板块呈现量平价降态势，整体实现营收28.7 亿，同比-9.02%，外销14.42 万吨，同比-0.5%，均价为1.99 万/吨，同比-8.56%，其中HFCs 实现营收20.88 亿，同比-14.97%，外销10.99 万吨，同比+1.26%，均价1.9w/吨，同比-16.03%。原料端来看，23H1 除萤石价格有所增长，其它均有所下滑，萤石均价2649 元/吨，同比+17.65%，环比+8.09%；电石、四氯甲烷、HF 均价分别为3690/3999/8462元/吨，同比-20.88%/-20.73%/-10.96%，环比-14.70%/-1.96%/-3.13%。三代制冷剂H1 价格下降一方面系原材料价格下降带动产品价格下降，另一方面是行业开工率整体攀升而下游需求不及预期导致。据百川数据，23Q2R32/R134a/R125 平均价差分别为+2188/ +6886/ +9177 元/吨，环比Q1+43%/+19%/+3%。产品盈利能力持续提升，我们认为三代制冷剂步入景气上行区间，叠加配额方案存在按照品种分类预期，看好三代制冷剂后续的价格上涨。

    基础化工有所拖累，含氟聚合物短期承压。23H1 基础化工板块有所拖累，营收14.3 亿，同比-30%，主要系烧碱、合成氨等价格下跌所致。含氟聚合物行业供给增长，盈利下行，23H1 实现营收11.38 亿，同比-12.48%，其中销量为2.19 万吨，同比+22.03%，均价为5.18 万/吨，同比-28.28%，环比-8.65%。

    投资建议：三代制冷剂行业供需仍需时间修复，据此下调盈利预测，预期23-25 年归母净利润为20.99/29.49/36.99 亿元，对应PE 19.9/14.1/11.3 x，尽管其它板块有所拖累，但三代制冷剂价差持续增大，维持“买入”评级。

    风险提示：制冷剂需求不及预期，行业政策变化，产能释放不及预期。