事件：公司公告2022 年全年业绩（1）2022 全年业绩：实现总营收214.89 亿元，yoy+19.48%，实现归母净利润23.81 亿元，yoy+114.66%，实现扣非净利润23.24 亿元，yoy+125.04%；（2）4q2022 业绩：实现总营收51.12 亿元，yoy-4.68%，qoq-12.96%，实现归母净利润6.82 亿元，yoy-19.84%，qoq-8.58%，实现扣非净利润6.87 亿元，yoy-16.72%，qoq-6.91%。

    基础化工品、含氟聚合物、食品包装材料三大板块助力公司全年业绩实现增长。（1）基础化工品板块，公司2022 年全年实现毛利润14.70 亿元，同比增长103.04%。公司的基础化工品板块包括烧碱、液氨等多类产品，其中烧碱景气度较高，按照百川盈孚的数据，2022 年32%离子膜烧碱和原盐的价差中枢在753 元/吨，而2021 年价差中枢仅为448 元/吨，而公司拥有离子膜法烧碱折百产能56 万吨（对应大概170 万吨32%离子膜），充分受益于烧碱高景气度；（2）含氟聚合物板块，公司全年实现毛利润7.74 亿元，同比增长65.65%。公司的含氟聚合物板块主要包括PTFE、PVDF、FEP、FKM 等聚合物及其单体。报告期内，公司1 万吨/年的PVDF 二期A 段、B 段工程进度已达100%；根据百川盈孚的数据，巨化的FEP 产品高端线缆料报价在9 万元/吨，模压料报价10.8 万元/吨，同样处于行业的领先地位。公司同时还有年产4.4 万吨的高端含氟聚合物在建项目，目前进度为39.28%，以及年产3 万吨的PVDF 扩建项目，目前进度为80%；（3）食品包装材料板块，公司全年实现毛利润6.02 亿元，同比增长178.81%。公司的食品包装材料板块主要包括PVDC 及其单体，公司VDC、PVDC 产能规模全球首位，报告期内公司加快了药包及涂料用PVDC 乳液的产业化、高阻隔PVDC 乳液的拓展销售、开拓国内外涂布用PVDC 乳液市场，拓展了PVDC 成长空间。

    看好第三代制冷剂（HFCs）板块的修复。2022 年全年公司实现HFCs 销量25.65 万吨，同比增加4.26 万吨，但是全年制冷剂板块毛利润依然同比减少9 千万。根据我们对于制冷剂需求结构的测算，我们预计HFCs 的经销商库存量或将在未来几个月内低于正常水位，经销商或将开始补库；并且根据奥维云网监测的数据，3 月空调内销排产为930 万套，同比增长了18.5%，下游旺季到来也将拉动对于制冷剂的需求，因此我们看好未来几个月HFCs 现货的价格上涨。公司作为HFCs 规模全球龙头，将充分受益于HFCs 的价格修复。

    公司有多年的氟化液技术积累。公司目前拥有氢氟醚D 系列产品和全氟聚醚JHT 系列产品，氢氟醚D 系列产品可作为环保型传热工质用于温控散热系统；公司巨芯冷却液项目的规划产能为5000 吨/年，一期实施1000 吨/年，现已投入运营，项目产品主要有JHT 电子流体系列、JHLO 润滑油系列以及JX 浸没式冷却液等产品，下游可以广泛应用于半导体、数据中心等多领域来满足散热等需求。

    投资建议：第三代制冷剂配额在即，行业过剩产能将逐步退出，第三代制冷剂的盈利能力将修复，并且公司前期积累的聚合物等产品也将逐渐开始贡献利润。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为22.58、32.96、37.30 亿元，现价（2023/04/27）对应PE 分别为19、13、12，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。