投资要点：

    公司发布2023 年一季报，业绩符合预期。1Q2023 年公司实现营业收入45.76 亿元（yoy-0.68%，QoQ-10.48%），归母净利润为1.53 亿元（yoy-34.89%，QoQ-77.62%），扣非后归母净利润为1.32 亿元（yoy-40.55%，QoQ-80.79%），1Q23 年单季度销售毛利率同比环比分别下降6.81、6.44pct 至13.59%，业绩符合预期。1Q2023 年销售费用、管理费用、研发费用同比分别减少8%、17%、31%至0.46、1.76、2.48 亿元。1Q23 年公司归母净利润同比下滑的主要原因为：1.制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、石化材料、基础化工产品销售均价同比均下跌；2.产品价格下跌带来各个业务部门的盈利同比下滑。但1Q23 单季度制冷剂价格已环比企稳上涨。

    1Q23 年公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料产销量同比继续增长，环比下滑，但各业务产品价格同比均下滑导致盈利同比下滑，但制冷剂价格已经底部企稳环比有所上涨。1Q2023 公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、基础化工、食品包装材料外销量同比分别增长19.9%、10.6%、10.3%、11.9%、7.3%，环比分别增减-29.7%、10.4%、12.0%、-8.9%、-28.4%至6.41、0.98、7.85、34.97、1.99 万吨，其中三代制冷剂外销量同比增长30.6%，环比下跌37.4%至4.79 万吨，一季度受疫情、春节叠加淡季的影响，同时1Q23 年以来氟化工企业纷纷降低制冷剂开工率，消化去年超产的库存，制冷剂外销量环比下滑，但同比仍增长。由于下游需求疲软叠加国际大宗商品价格回落，公司1Q23 年氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品不含税均价同比分别下滑46.1%、21.2%、4.6%、26.1%，环比亦分别下滑26.4%、9.8%、23.3%、17.1%至2974、54404、13119、2055 元/吨导致盈利同比环比下滑，含氟聚合物材料均价下滑主要是由于PVDF、HFP 等价格同比环比均下滑，但是1Q23 年公司制冷剂不含税均价同比虽然下跌14.2%，但环比企稳上涨6.9%至20109 元/吨，主要是R22 由于配额缩减导致的价格上涨，其中三代制冷剂均价同比下跌23.7%，环比上涨0.5%至19425 元/吨，制冷剂业务盈利已经底部持稳环比有所提升。

    三代制冷剂配额争夺战结束，主流三代制冷剂价格价差底部向上，公司未来将加大研发投入，积极推进产业链向高附加值氟化学品延伸。1Q23 年根据我们的测算R32、R134a、R125 价差环比分别涨跌2719、3854、-2339 元/吨，同比分别涨跌4282、3219、-1718 元/吨至1186、4912、 16347 元/吨，价格价差已企稳向上。进入2Q23 年下游空调逐步迎来旺季，根据奥维云网空调排产数据显示2023 年5 月空调企业内销排产1128 万套，同比增长25%，继续维持高增速，因此制冷剂企业开工率有望提升且价格有望继续小幅上涨。

    截止1Q23 年末公司在建工程较2022 年末继续增加4.68 亿元至50.21 亿元，主要集中在各类含氟聚合物材料和氟精细化学品，奠定增长基础。目前公司已开发出系列电子氟化液产品，巨芯冷却液项目的规划产能为5000 吨，其中一期1000 吨已投入运营，未来随着国内AI 服务器需求的提升，浸没式液冷逐步放量带动氟化液需求的提升。2023 年规划固定资产投资额为20.78 亿元，重点实施4.4 万吨高端含氟聚合物、7000吨氟橡胶项目、新增5000 吨HFP、1 万吨TFE、1 万吨FEP 扩建项目（二期）、4000 吨TFE 下游高端精细品技改项目、4 万吨PVDF 技术改造项目（一期）、6 万吨VDC 单体技改扩建、15 万吨/年特种聚酯切片新材料以及合成氨原料路线及节能减排技术改造项目。持续推进新兴品种开发和技术研发成果产业化，向氟氯化工，高性能化工先进材料转型升级。

    投资分析意见：由于氟化工原料、基础化工品价格的大幅下跌，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测分别为20.53、28.74、38.80 亿元（原为29.20、35.68、44.6 亿元），对应EPS 分别为0.76、1.06、1.44 元，当前市值对应PE 为 21、15、11 倍，三代制冷剂配额争夺战收官，行业格局已定，公司三代制冷剂产能规模大，配额占比国内第一，价格弹性大，同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展，维持增持评级。

    风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3 三代制冷剂配额量低于预期；4.原料价格大涨