业绩回顾

    　　1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入45.76 亿元，同比-0.7%，环比-10.5%；归母净利润1.43 亿元，对应每股盈利0.05 元，同比-38.9%，环比-79.0%，低于我们预期，我们认为主要由于中间体氯甲烷等产品价格大幅下滑以及制冷剂长单价格低于现货价格。1Q23 公司毛利率为13.6%，同比-6.8ppt，环比-6.4ppt。

    　　发展趋势

    　　制冷旺季逐渐来临，看好公司受益于HFCs周期反转。1Q23 公司主要产品氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品外销量分别同比+10.3%/19.88%/10.55%/224.5%，主要产品销售量同比基本正增长，但是由于下游需求弱修复，产品价格基本有不同程度下滑，特别是氟化工原料价格同比-46.1%，因此1Q23 营收同比-0.7%。向前看，我们认为随着夏季来临，空调维修等制冷剂需求有望复苏，叠加2020-2022 年三年配额基准期结束后，我们认为各厂家经营策略有望从市占率优先转至盈利优先，三代制冷剂价格有望持续上涨，看好公司在HFCs上的龙头地位，叠加产业链一体化优势，看好公司受益于HFCs周期反转。

    　　新项目有望逐渐投产，带来盈利与估值再上新台阶。这几年公司持续高资本开支投入，主要项目/产品有：1）巨芯冷却液，公司公告巨芯冷却液项目一期1000 吨/年（项目共5000 吨/年规划）现已正常运营，因3M 预告2025 年停产PFAS 相关产品，我们认为这几年下游客户有望加速寻求替代品，同时AI 的快速发展带来冷却方式的变化，高能耗数据中心冷却对全氟聚醚冷却液需求提升，我们看好公司在冷却液的布局；2）当前6500 万吨/年PVDF 项目进入试生产阶段，配置乳液法和悬浮法两种工艺路线，我们认为后期锂电级产品放量可期。同时后续2.35 万吨/年PVDF 树脂等项目按期开工建设；3）子公司巨化化工科技规划拟引进国际成熟技术，建设15万吨/年PTT、7.2 万吨/年PDO 项目。我们看好公司今年新材料项目的持续投产放量，看好公司盈利与估值再上新台阶。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好三代制冷剂周期反转，维持盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为16.1/15.3x。维持跑赢行业评级与20 元目标价，对应2023/2024 年市盈率分别为20.2/19.2x，较当前股价有25.6%的上行空间。

    　　风险

    　　项目进展不及预期，下游需求复苏不及预期，产品竞争加剧。