投资要点：

    公司发布2022 年报，业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入214.89 亿元（yoy+19.48%），归母净利润为23.81 亿元（yoy+114.66%），扣非后归母净利润为23.24 亿元（yoy+125.04%），2022 年整体销售毛利率同比上升4.93pct 至19.06%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长20.59%、5.23%、25.95%至1.57、7.23、8.24 亿元，研发费用大增是加强先进氟氯化工新材料、新型绿色氟制冷剂与发泡剂、含氟精细化学品等新产品新应用研发，业绩符合预期。其中4Q22 单季实现营收51.12 亿元（yoy-4.68%，QoQ-12.95%），归母净利润为6.82 亿元（yoy-19.84%，QoQ-8.56%），4Q22 年销售毛利率同比上升2.35pct，环比上升0.92pct 至20.03%。2022 年公司归母净利润同比增长的主要原因为：1.制冷剂、氟化工原料、食品包装材料、石化材料外销量同比提升；2.制冷剂、氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比上涨；3.发挥产业链一体化优势，优化产品结构，降本提效，氟化工原料、含氟聚合物、基础化工、食品包装材料毛利率同比提升。4Q22 单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因是氟化工原料、制冷剂、基础化工品等产品价格同比、环比有所下滑，制冷剂外销量环比略下滑。

    2022 年公司制冷剂业务外销量同比增长，毛利率同比下滑，其中4Q22 年制冷剂外销量同比增长，环比略有下滑，氟化工原料、制冷剂、基础化工产品价格环比同比均下滑。2022 公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、基础化工、食品包装材料外销量同比分别增长28.9%、17.73%、14.10%、2.11%、18.52%至57.50、11.39、253.73、19.44 万吨，其中仅制冷剂业务毛利率同比下滑4.29pct 至8.61%，含氟聚合物材料、氟化工原料、基础化工、食品包装材料毛利率分别提升7.60、31.91、8.18、22.32pct 至31.02%、55.5%、30.18%、44.07%。4Q22 年三代制冷剂配额争夺进入最后一个季度，龙头企业产销量同比继续提升，配额争夺异常激烈，行业竞争格局继续趋向集中。4Q22 年主要产品制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、基础化工品外销量同比分别涨跌12.63%、-2.97%、58.89%、33.31%、19.25%，环比涨跌-3.86%、-0.83%、2.35%、-4.46%、-4.19%至9.12、0.89、7.01、2.78、38.39 万吨，其中三代制冷剂（HFCs）外销量继续环比增长7.23%至7.66 万吨。4Q22 年单季度公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、基础化工产品均价（不含税）同比分别涨跌-17.89%、-10.79%、-29.99%、19.43%、-13.25%至18805、61941、4040、17106、2477 元/吨，环比分别涨跌-9.15%、3.90、-12.40%、27.93%、-9.33%。

    三代制冷剂配额争夺战结束，主流三代制冷剂价格价差开启上涨模式，公司未来将继续加大研发投入，积极推进产业链向高附加值氟化学品延伸。1Q23 年年以来氟化工企业纷纷降低制冷剂开工率，超产部分的库存持续消化，目前行业库存处于正常状态。1Q23 年根据我们的测算R32、R134a、R125 价差环比分别涨跌2719、3854、-2339 元/吨，同比分别涨跌4282、3219、-1718 元/吨至1186、4912、6347 元/吨，价格价差已企稳向上。进入2Q23 年下游空调逐步迎来旺季，根据奥维云网（AVC）数据显示4 月空调排产同比增长，因此制冷剂企业开工率有望持续提升且价格有望继续小幅上涨。截止2022 年末公司在建工程较2021 年末增加23.32 亿元至45.53 亿元，奠定高增长基础。同时公司未来的资本开支将集中在各类含氟聚合物材料和氟精细化学品，目前公司已开发出系列电子氟化液产品，包括氢氟醚D 系列产品和全氟聚醚JHT系列产品，巨芯冷却液项目的规划产能为5000 吨，其中一期1000 吨已投入运营。2023 年规划固定资产投资额为20.78 亿元，重点实施4.4 万吨高端含氟聚合物、7000 吨氟橡胶项目、新增5000 吨HFP、1 万吨TFE、1 万吨FEP 扩建项目（二期）、4000 吨TFE 下游高端精细品技改项目、4 万吨PVDF 技术改造项目（一期）、6 万吨VDC 单体技改扩建、15 万吨/年特种聚酯切片新材料以及合成氨原料路线及节能减排技术改造项目。持续推进新兴品种开发和技术研发成果产业化，向氟氯化工，高性能化工先进材料转型升级。

    投资分析意见：我们维持公司2023-2024 年归母净利润预测分别为29.20、35.68 亿元，新增2025 年归母净利润预测为44.6 亿元，对应EPS 分别为1.08、1.32、1.65 元，当前市值对应PE 为 16、13、10 倍，三代制冷剂配额争夺战收官，行业格局已定，公司三代制冷剂产能规模大，配额占比国内第一，价格弹性大，同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展，维持增持评级。

    风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3 三代制冷剂配额量低于预期；4.原料价格大涨