事件:

    10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入163.77 亿元，同比+29.74%；实现归母净利润16.99 亿元，同比557.25%；加权平均净资产收益率为12.09%，同比增加10.02 个百分点。

    销售毛利率18.76%，同比增加6.13 个百分点；销售净利率10.46%，同比增加8.29 个百分点。

    其中，2022 年Q3 实现营收58.73 亿元，同比+32.32%，环比-0.40%；实现归母净利润7.46 亿元，同比+382.86%，环比+3.73%；平均净资产收益率为5.20%，同比增加3.96 个百分点。销售毛利率19.11%，同比增加4.82 个百分点，环比增加1.99 个百分点；销售净利率12.75%，同比增加9.19 个百分点，环比增加0.40 个百分点。

    投资要点:

    主要产品量价齐升，前三季度业绩高速增长

    2022 年前三季度，公司实现营收163.77 亿元，同比+29.74%，实现归母净利润16.99 亿元，同比+557.25%；单三季度，公司实现营收58.73 亿元，同比+32.32%，环比-0.40%，实现归母净利润7.46 亿元，同比+383.86%，环比+3.73%。公司业绩实现高速增长，一方面受益于公司稳健经营，主要产品产销量稳步增长，其中前三季度制冷剂外销量达23.97 万吨，同比+19.85%；食品包装材料外销量达7.36万吨，同比+16.59%；另一方面，公司产品价格大幅提升，其中前三季度制冷剂均价达21361.26 元/吨，同比+20.49%；含氟聚合物均价达68038.92 元/吨，同比+30.98%；食品包装材料均价达13728.26元/吨，同比+25.99%；氟化工原料均价达5078.25 元/吨，同比+18.18%，而主要原料萤石前三季度均价达2265.51 元/吨，同比-1.14%。

    2022Q3，公司经营活动现金流入净额为11.92 亿元，同比增加357.29%，主要由于产销同比增长，产品价格同比上涨，销售商品收到的现金的增幅大于支付购买商品现金的增幅所致。期间费用方面，2022Q3 公司销售/管理/财务费用率分别0.83%/5.62%/-1.03%，同比-3.04/-1.08/-0.79pct，环比0.18/-0.28/-0.33 pct。

    三代制冷剂配额基线年即将结束，行业盈利有望改善根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定，我国三代制冷剂自2024年开始将施行配额管理，三代制冷剂配额基线值参考二氧化碳为单位的100%的HFC 三年平均值（2020-2022 年）+65%HCFC 基线值。因此为了争夺三代制冷剂配额，近年主要厂家纷纷扩能，提升产销量，这也造成行业进入供过于求的局面，整体盈利处于历史较低水 平。据百川资讯，截至10 月28 日，2022 年主流三代制冷剂R32 行业平均毛利达-3632 元/吨，处于亏损状态。随着基线参考年的结束，我们看好行业盈利将逐步修复。目前，巨化股份拥有R32 产能13 万吨/年、R134a 产能6 万吨/年、R125 产能5 万吨/年，三代制冷剂规模优势明显；同时，公司具备氢氟酸及氯烷烃自供能力，一体化配套能力强。随着以R32 为代表的三代制冷剂盈利修复，将给公司业绩带来较大向上弹性。

    新项目有序推进，公司未来呈高成长

    截至2022 年三季度末，公司在建工程39.86 亿元，占固定资产比例达66.26%。具体项目方面，10kt/aPVDF 项目二期B 段、3.5 万吨/年碳氢制冷剂、5000 吨/年巨芯冷却液（一期 1000t/a）等项目于2022 年中基本建成；30kt/a PVDF 技改项目（一期）新增2.35 万吨/年PVDF 树脂、48kt/a VDF 技改扩建、7.5 万吨/年环氧氯丙烷、7kt/a 氟橡胶技改等项目已开工建设。同时，公司还拟投资15.76 亿元，建设15 万吨/年PTT 和7.2 万吨/年PDO；投资3.22 亿元建设6 万吨/年VDC 单体。随着在建及规划项目陆续达产，公司未来呈高成长性。

    盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为23.10、31.82、38.95 亿元，EPS 为0.86、1.18、1.44 元/股，对应PE 为21、15、12 倍，首次覆盖，考虑公司成长性和行业景气度，给予“买入”评级。

    风险提示 项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；政策落地情况；环保政策变动。