业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩和经营数据：收入46.08 亿元，同比+28.07%，环比-14.08%；归母净利润2.34 亿元，同比+1880.03%，环比-72.40%；扣非后-2.22 亿元。

    　　发展趋势

    　　1Q22 毛利率环比提升：1Q22 物流受阻给公司生产经营带来不利影响，分业务外销量来看：氟化工原料（+8.66%），制冷剂（-13%），其中HFCs（-22.99%），氟聚物（+8.98%），含氟精细化学品（-79.87%），石化材料（-7.98%），基础化工品（-15.59%）。报告期内公司主营产品价格环比基本稳定，原料价格有所回落，毛利率环比+2.72pct 至20.40%，毛利润环比-0.86%至9.40 亿元，研发费用同比+30.6%至3.60 亿元。

    　　关注未来HFCs 的业绩弹性：短期看1Q22 国内制冷剂R32 市场逐步恢复，终端空调生产需求和出口在3 月份均有提升，但2022 年是配额基准年最后一年，行业仍存较高的开工意愿，往后看二季度进入下游需求旺季，但偏松的供需格局下我们短期对R32 等HFCs 盈利向上空间持谨慎态度。公司2021 年制冷剂销量同比+2.63%至28.1 万吨，其中HFCs 同比+3.23%至21.4 万吨，我们认为更应关注基准期结束之后，公司HFCs 业务景气翻转的业绩弹性。

    　　高强度资本开支驱动长期成长：截至1Q22 年末公司固定资产62.37 亿元，在建工程25.04 亿元，1Q22 年公司资本开支3.34 亿元，同比+2.67%。公司已经启动实施3 万吨/年PVDF 一期项目、巨芯冷却液项目、高性能氟材料项目，加快实施1 万吨/年PVDF 二期（B 段）项目。公司2022 年计划安排固定资产投资项目63 项，年度投资额预计24.54 亿元，公司自2019年以来持续高强度资本开支，看好成长性的逐步兑现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测，预计归母净利分别为15.20/16.26 亿元，对应2022-2023 年EPS 分别为0.56/0.60 元，当前股价对应2022-2023 年PE 分别为19.4/18.1X。维持“跑赢行业”评级和目标价16 元，对应2022-2023 年29/27X 市盈率，较当前股价有46.7%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济下行风险；制冷剂市场竞争持续时间超预期，行业整合低于预期。