公司发布2021 年年报，业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入179.86 亿元，同比增长12.03%，归母净利润为11.09 亿元，同比增长1062.87%，扣非后归母净利润为10.33亿元，去年同期为-1.13 亿元，扭亏。2021 年整体销售毛利率同比增加7.19 个百分点至14.13%。2021 年销售费用、管理费用、研发费用同比分别增加11.24%、22.13%、42.45%至1.31、6.87、6.54 亿元，财务费用同比下降43.85%至2.91 亿元，主要是汇兑损益变动造成的，业绩符合预期。其中21Q4 单季度实现营业收入53.63 亿元（yoy+4.28%，QoQ+20.83%），归母净利润为8.51 亿元（yoy+1395.47%，QoQ+450.82%）。21Q4年单季度扣非后归母净利润为8.25 亿元，去年同期为0.01 亿元。2021 年公司净利润同比大涨的主要原因为：1.制冷剂价格、销量、毛利率同比均上升；2.含氟聚合物材料价格和毛利率同比上升；3.食品包装材料价格、销量、毛利率同比均上升；4.甲烷氯化物和烧碱价格同比大增。

    制冷剂量价齐升，一体化优势带来毛利率同比提升，三代制冷剂配额将于2022 年底尘埃落定，氟化工行业景气有望迎来底部反转。2021 年国内空调产量同比增长3.7%至2.18亿台，制冷剂需求有所恢复，同时受到能耗“双控”以及海外部分产能的不可抗力，原材料各类甲烷氯化物阶段性供应紧张，叠加成本推动和未来预期制冷剂配额争夺影响边际减弱，公司制冷剂产品价格和销量出现恢复性上涨，2021 年全年制冷剂均价同比上涨41.58%至19219.6 元/吨，其中4Q21 年公司制冷剂产品价格同比、环比分别上涨77.08%、18.92%至22902 元/吨。2021 年公司制冷剂外销量同比增长2.63%至28.1 万吨，实现营业收入54 亿元，同比增长45.3%，其中三代氟制冷剂（HFCs）外销量21.39 万吨，同比增长3.2%，实现营业收入42.27 亿元，同比增长46.91%。原料方面，公司的甲烷氯化物基本自给，氢氟酸部分自给，一体化优势带来制冷剂毛利率触底回升，2021 年公司制冷剂业务毛利率同比上升9.28 个百分点至12.9%。三代制冷剂配额的基限年为2020-2022年，目前处于争配额的尾声，公司目前为国内三代制冷剂产销量最大的企业，2022 年底配额落定后，价格有望迎来底部反转，价格业绩弹性大。

    着力产业升级，延链、强链、补链，持续发力含氟聚合物，产业链向价值中高端延伸。2021年公司含氟聚合物材料产量、外销量同比分别涨跌1.69%、-2.58%至9.75、3.56 万吨，含氟聚合物材料板块2021 年实现营业收入20.09 亿元，同比增长44.2%，产品均价同比上涨48.04%至5.64 万元/吨，主要是受益于PVDF 等价格和盈利的同比大涨。2021 年公司完成固定资产投资19.77 亿元，启动实施3 万吨PVDF 一期项目、巨芯冷却液项目、高性能氟材料项目，加快实施1 万吨PVDF 二期（B 段）项目，推进技术研发成果产业化，2021 年末公司在建工程较2020 年末大幅增加12.48 亿元至21.92 亿元，2022 年公司经营计划中预计年度投资额为23,54 亿元，进一步向氟氯化工高性能化工先进材料转型升级。

    投资分析意见：我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测分别为13.41、15.67 亿元，新增2024 年归母净利润预测为21.94 亿元，对应EPS 分别为0.50、0.58、0.81 元，当前市值对应PE 为23、20、14 倍，三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕，公司三代制冷剂产能规模大，价格弹性大，同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展，维持增持评级。

    风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格大幅下跌；3 三代制冷剂扩产超预期；4.原料价格大涨