周期底部业绩仍逆势增长，氟制冷剂、氟聚合物产销量大幅增长公司公布《2021 年三季度报告》：2021 年以来，公司核心业务氟化工市场竞争激烈，尤其是第三代氟制冷剂 HFCs 受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材料上涨等不利因素影响，预期配额争夺异常激烈。在此背景下，2021 前三季度，公司仍逆势实现了营业收入126.23 亿元，同比增加15.69%；归母净利润2.58 亿元，同比增加571.46%。2021Q3 单季度，公司实现营业收入44.38 亿元，同比增长18.50%；归母净利润1.54亿元，同比增长501.10%。公司业绩在逆势中仍然实现了大幅增长。其中，2021 年前三季度，公司沿袭了核心业务的增长势头，实现三代氟制冷剂、氟聚合物销量分别15.18 万吨、2.61 万吨，同比分别增长37.88%和69.71%，确保了公司在氟制冷剂的市场龙头地位、氟聚合物市场占有率的稳步提升。

    　　一体化竞争优势凸显，静待制冷剂周期景气复苏近期，制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振，价格出现了回暖与反弹。四季度是传统制冷剂备货旺季，我们看好短期内R22、R142b、R125、R134a、R143a 等产品价格仍有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中，我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势，逆势中仍然保持高效运行，未来将引领周期复苏。

    　　发展氟聚合物及其他氟化学品，高端化延伸产业链近 3 年来，公司含氟聚合物取得技术创新突破，实现量质齐升，PTFE 实现原装置产能 2 倍以上增长，且产品结构进一步丰富、品质大幅提高，实现 ETFE 树脂、PFA、悬浮PVDF（锂电池粘结剂用）等新产品的产业化，产品结构进一步丰富。近1 年来，含氟聚合物如PVDF 等品种行业景气度大幅提升，我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇，进一步实现产品结构优化、核心业务成长。

    　　风险提示：

    　　氟化工需求疲弱；新项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　目前三代制冷剂仍处于抢占配额阶段，我们预计公司2021-2023 年归母净利润4.40/10.06/14.67 亿元，同比360.9%/128.9%/45.2%，摊薄EPS 为0.16/0.37/0.54元，对应PE 96.8/42.3/29.1倍。维持“买入”评级。