Q3业绩略低于我们预期

    公司公布1-3Q21业绩：收入126.22亿元，同比+15.69%；归母净利润2.58亿元，同比+571.46%，对应每股盈利0.096元，扣非后净利润 2.08亿元。公司单Q3营收44.38亿元，环比-3.24%；归母净利润1.54亿元，环比+67.45%；扣非后1.50亿元，环比+131.84%。受原材料价格上涨影响，以及部分长单调价相对滞后，Q3业绩略低于我们预期。

    发展趋势

    Q3制冷剂销量略有下滑：7月份前后为国内下游空调企业排产淡季，公司Q3制冷剂销量环比4.25%，其中HFCs销量环比-7.41%。受上游甲烷氯化物等原料供给受限和配额紧张等因素影响，9月份之后国内制冷剂价格大幅上涨，目前R22、R32、R125、R134a、142b价格相比Q3均价分别上涨37.3%/50.1%/51.4%/120.1%/55.1%，公司3Q21制冷剂均价环比+5.18%，其中HFCs均价环比+7.79%。公司长单调价周期相对滞后，我们认为9月份后制冷剂景气上行将对公司Q4和2022年业绩带来正面影响。

    氟聚合物量价齐升：公司Q3氟聚合物均价环比+3.56%，销量环比+8.14%至9479吨。公司目前PVDF和PTFE产能分别为3500吨和2.5万吨，供给紧张局面下目前国内PVDF和PTFE价格相比Q3均价分别上涨|44.3%、47.6%至32万元/吨和6.8万元/吨，公司10kt/aPVDF项目二期A/B 段项目和20kt/aHCFC-142b项目顺利推进中，我们认为PVDF供给紧张局面下景气将维持，上述项目投产后公司氟聚物业绩将获增厚。

    盈利预测与估值

    近期原料价格高位而制冷剂需求将转淡，我们下调2021年盈利预测32.9%|至6.89亿元，但我们预计氟化工2022年盈利水平有望提升，并上调2022年盈利预测18.7%至12.50亿元，当前股价对应2022年34倍市盈率，HFCs市场格局改善后盈利复苏可期，氟聚物持续放量提供成长，上调目标|价15.38%至18.00元，对应2022年39.1倍市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济下行风险；制冷剂市场竞争持续时间超预期，行业整合低于预期。