1H21业绩低于我们预期

    公司公布2021年上半年业绩：收入81.84亿元，同比+14.22%；归母净利润1.04亿元，对应每股盈利0.039元，同比+644.2%6；扣非后归母净利5768万，同比扭亏。单Q2营收45.87亿元，归母净利9222万元，扣非后6472万元，受原料价格上涨、部分费用上升，以及三代制冷剂配额竞争激烈影响，业绩低于我们的预期。

    发展趋势

    三代制冷剂产销同比大幅增长，氟聚合物量价齐升：公司1Q21制冷剂均价同比+10.90%至16945.9元/吨，其中HFCs均价同比+8.33%至17075.6元/吨，但市场份额激烈竞争下三代HFCs行业盈利仍处困难局面。1H21公司HFCs产量15.42万吨，同比+19.44%，产能利用率维持较高水平；HFCs外销量10.17万吨，同比+20.20%，HFCs行业进入配额基准期的中期阶段，静待行业景气向上拐点，建议关注HFCs未来业绩弹性的价值折现。公司1H21氟聚合物外销量同比+51.74%至1.66吨，受益于PTFE和PVDF价格上涨，营收同比+79.09至8.50亿元。

    费用上升影响减利，研发投入加大：报告期内公司部分减利因素来自费用上升，其中销量增加以及运费上涨导致运输费用上升4959万元；疫情社保专项减免取消影响管理费用上升减利5661万元；人民币升值、贷款利息支出增加导致财务费用上升减利3150万元；资产减值损失增加2588万元等。报告期内公司研发投入力度加大，研发费用同比+61.1%至2.59亿元，公司氟化工产品结构向产业链中高端延伸趋势不改。

    在建项目顺利推进：报告期内公司在建工程推进顺利，相比报告期初增长25.33%至11.86亿元，其中10kt/aPVDF项目二期A/B段项目分别完成工程进度70%和30%，20kt/aHCFC-142b项目（填平补齐）已完成工程进度70%，项目投产后公司或将受益于锂电快速增长驱动下的PVDF行业高景气盈利预测与估值

    尽管1H21业绩低于我们的预期，但HFCs市场格局改善后盈利复苏可期，氟聚物持续放量提供成长，维持跑赢行业评级。近期受原料价格上涨推动，以及配额紧张影响，R125和R22等制冷剂品种价格大幅上涨，我们维持2021-2022年盈利预测，预计归母净利分别为10.27/10.53亿元。当前股价对应2021/2022年36.2倍/35.3倍市盈率。维持目标价15.60元，对应2021年41.0倍市盈率和2022年40.0倍市盈率，较当前股价有13.3%的上行空间。

    风险

    三代制冷剂市场竞争持续时间超预期，行业整合低于预期。