事件

    　　巨化股份近日发布了2020年年报，公司2020年全年实现营业收入160.54亿元，同比减少0.09%，归属于母公司股东净利润9538万元，同比减少89.39%；其中Q4季度实现营业收入51.43亿元，同比增长18.22%，归属于母公司股东净利润5688万元，同比增长728.93%，扣非后归母净利润也实现转正。

    　　公司点评

    　　主营产品价格同比降低，2020 年业绩下滑明显公司2020 年净利润大幅下滑，其主要原因为（1）Covid-19 全球爆发加剧全球经济衰退，氟制冷剂下游消费受损严重，国内复工复产速度较快导致供给端恢复快于需求端；（2）《蒙特利尔协定书》基加利修正案规定的2020-2022 年基线确定期导致前期出现HFCs 新产能，并在2020 年开始大量投产并产生销售，行业竞争由利润导向转变为销量和市占率导向的竞争，预期配额竞争激烈，进一步加剧了行业周期探底。受此影响，公司多个主营产品价格出现下跌，氟化工原料均价同比下降15.20%，致冷剂均价同比下降26.52%（HFCs 同比下降31.91%），含氟聚合物材料同比下降15.75%，含氟精细化学品同比下降33.47%，石化材料同比下降21.30%，仅有食品包装材料同比上升1%。尽管原材料价格也有不同程度的下降，但整体降幅小于产品价格降幅，导致利润出现大幅下滑。

    　　逆势扩张抢占份额，拟收购浙石化20%股权提升业绩公司在宏观经济增速放缓及行业周期下行的不利情况下，持续逆势产能扩张，完成固定资产投资16.65 亿元，第二套第四代氟制冷剂产线（年产5500 吨HFOs）、年产3.5 万吨AHF、年产3 万吨R32、年产2 万吨R227、年产4000 吨改性PTFE、年产2000 吨PFA、年产1500 吨全氟烷基碘化物、年产2000 吨TFE、年产30 万吨磺制酸、1每小时1000 方高纯氢气、日产25 吨致冷剂半自动小包装充装、年产1000 吨悬浮PVDF 等装置陆续投产。此外，公司拟启动收购控股股东全资子公司所持浙石化20%股权的重大资产重组，进一步充实利润，并协同发展炼化一体化项目后续石化材料业务。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021、2022、2023 年营业收入分别为178.64 亿、192.65 亿元和212.43 亿元，增速分别为11.28%、7.84%和10.27%；归属于母公司股东净利润分别为7.93 亿、12.17 亿和18.93 亿元，增速分别为731.39%、53.53%和55.51%；全面摊薄每股EPS 分别为0.29、0.45和0.70 元，对应PE 为31.8、20.7 和13.3 倍，首次覆盖，未来六个月内给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　出现安全事故及环保问题；原材料价格波动；新产线释放不及预期；氟聚合物等产品拓展不及预期；系统性风险。