氟化工相关业务或已触底，静待景气回暖。看好后续多个在建项目建成投产竞争实力提升，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    四季度现改善。公司发布年报，2020 年实现营业收入160.54 亿元，同比下降0.09%，归属于上市公司股东净利润0.95 亿元，同比下降89.39%，扣非后净利润为亏损1.13 亿元。其中四季度单季度实现营业收入51.43亿元，同比上升18.22%，归属于上市公司股东净利润0.57 亿元，同比上升728.93%，扣非后净利润0.01 亿元。环比前三季度有所改善。

    产品价格持续下行，行业或已触底。受到疫情冲击，产业供应链循环不畅、市场需求萎缩，再加上2020 年为HFCs 预期配额基准年的第一年，HFCs 产能增加，行业竞争转变为销量和市场占有率导向的竞争，预期配额争夺激烈，公司产品价格持续下行。其中：氟化工原料价格同比下降15.20% 、致冷剂价格同比下降26.52%（其HFCs 价格同比下降31.91%）、含氟聚合物材料价格同比下降15.75%（其中氟聚合物价格同比下降13.29%）、含氟精细化学品价格同比下降33.47%。而主要原料萤石价格却同比下降8.14%，压缩了盈利水平。从产销来看，氟化工原料产品外销量同比下降17.72%、致冷剂外销量同比增长21.23%（其HFCs 外销量同比增长45.67%）、含氟聚合物材料外销量同比增长9.23%（其中氟聚合物外销量同比增长35.30%）、含氟精细化学品外销量同比增长79.40%。

    公司综合毛利率9.26%，为2014 年以来最低水平。我们认为氟化工相关业务或已触底，静待景气回暖。

    2021 年将有多个在建项目建成投产。公司目前有包括45 万吨/年CM、13万吨AHF 技改项目等多个在建项目将陆续于2021 年建成投产，建成后竞争优势将进一步提升，为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。

    此外，2020 年公司启动重大资产重组，拟收购浙江石油化工有限公司 20%股权。收购完成后，公司协同发展炼化一体化项目，进一步做大做强公司石化新材料业务。

    估值

    疫情冲击加上市场竞争加剧，下调盈利预测。暂不考虑浙石化相关收购，预计2021-2023 年每股收益分别0.23 元（原预测0.40 元）元、0.43 元（原预测0.68 元）、0.73 元（新增）。当前股价对应市盈率分别为38.0、20.9、12.3 倍，看好公司后续氟化工景气回暖，竞争优势不断提升，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    环保政策放松，产品价格大幅波动。