2020 年业绩符合市场预期

    公司公布2020 年业绩：收入160.54 亿元，同比-0.09%；归母净利润0.95 亿元，对应每股盈利0.04 元，同比-89.39%，符合市场预期，主要由于疫情影响以及制冷剂竞争激烈（2020 年是HFCs 预期配额基准年的第一年，竞争策略为市占率导向），同时公司运营高质高效，产品量增价减，基本维持营收不变（2019 年业绩有调整）。

    其中四季度营收51.43 亿元，环比+37.3%；净利0.57 亿元，环比+121.4%。主要是全球经济复苏，氟化工景气底部上行所致。

    发展趋势

    看好氟化工景气复苏，公司作为氟化工龙头显著受益。截止3 月19 日，R22/ R134a 价格为1.6/1.4/1.9 万元/吨，相较于去年底涨幅分别为6.7%/5.6%。展望未来，R22 供略小于求，国外经济复苏下出口需求向好；三代制冷剂进入配额基准期第二年，大幅扩产结束，供需格局逐渐好转，我们预计制冷剂行业景气有望触底回升。

    公司作为氟化工龙头，拥有全国第二R22 产能规模，全球领先的R32 产能规模，混配小包装致冷剂市占率全球第一，2020 年采取以量补价策略抢占市场份额，制冷剂、含氟聚合物产品销量同比增长21%/9%，我们预计未来将更大程度受益于行业景气上行。

    加大创新投入，促进产品结构改善。2020 年，公司研发投入4.6亿元，加大在新材料方面的投入，取得ETFE 树脂、正丙醇等产业化成果，数据中心专用巨芯冷却液、燃料电池/储能用磺酸树脂等产品产业化进展顺利。此外，2020 年公司固定资产投资16.7 亿元，同比增加7.6%，新增35kt/a AHF、30kt/a R32、第二套第四代氟致冷剂—10kt/a 氟化学品联产（一期）等项目。我们看好公司不断扩张新材料产能，产品结构进一步优化，未来盈利可期。

    收购浙石化股权预计将改善公司短期业绩，助推盈利中枢上行。

    2020 年9 月19 日，公司公告拟收购巨化投资持有的浙石化20%股权。据前期可研报告，浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”

    完成后净利润预计为181.59 亿元，其20%股权将对应超过36 亿元/年的投资收益。公司现金流质量较好，每年的经营活动产生的现金流净额区间为6-30 亿元。我们认为此次收购既能大幅增厚净利润，还能降低公司整体盈利受单一产品价格影响的风险。

    盈利预测与估值

    我们维持2021 年的净利润为10.27 亿元不变，引入2022 年的净利润为10.53 亿元。当前股价对应2021/2022 年23.4 倍/22.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于化工龙头估值溢价及行业景气上行预期，我们上调目标价37.5%至11.00 元对应28.9 倍2021 年市盈率和28.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有23.7%的上行空间。

    风险

    三代制冷剂市场格局好转不及预期，下游需求不及预期。