公司2020 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：收入106.9 亿元，同比下降5.5%；归母净利润0.4 亿元，对应每股盈利0.02 元，同比下降95.3%，符合预期。

    　　3Q20 收入37.45 亿元，同比增长0.4%，环比增长3.8%；归母净利润0.26 亿元，对应每股盈利0.01 元，同比下降86.1%，环比增长567.8%；毛利率环比增长1ppt 至11.3%。

    　　发展趋势

    　　氟化工产品结构改善，静待制冷剂景气上行。截止10 月23 日，制冷剂R22/R32 价格为1.5/1.2 万元/吨，月降幅分别为0.5%/1.9%，主要是随着秋冬季到来，下游空调制造维修需求下降导致。展望四季度，受配额限制，二代制冷剂R22 供略小于求，而价格低位将拉动囤货需求，我们预计未来R22 价格将重回上涨通道；三代制冷剂进入配额基准期，大幅扩产已经结束，供需格局逐渐向好，我们预计R32 价格将低位盘整。公司作为氟化工龙头，采取以量补价策略抢占市场份额，前三季度制冷剂等产品产销量均同比为正，其中含氟精细化学品销量大幅增加，同比+97.5%，产品结构改善加强盈利能力，未来将更大程度受益于行业景气上行。

    　　收购浙石化股权预计将显著改善公司短期业绩，助推盈利中枢上行。2020 年9 月19 日，公司公告拟收购巨化投资持有的浙石化20%股权并定增募资。据前期可研报告，浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”完成后净利润预计为181.59 亿元，其20%股权将对应超过36 亿元/年的投资收益。2010-2019 年巨化股份净利润区间为1.5-22 亿元，业绩随化工品价格波动明显；公司现金流质量较好，每年的经营活动产生的现金流净额区间为6-30 亿元。未来巨化收购浙石化20%股权的意义除了大幅增厚净利润，还能通过持有浙石化的中上游权益产能，降低公司整体盈利受单一产品价格影响的风险。

    　　电子特气与湿电子化学品发展空间大，中巨芯未来值得期待。中巨芯子公司凯圣氟化学电子级氢氟酸在2019 年下半年成功进入韩国半导体企业供应链，产销进一步向好。随着中国晶圆制造快速发展以及材料国产化进程加速，我们预计电子化学品发展空间较大。中巨芯是国内唯一同时具备氯气、氯化氢、氟化氢等电子气体产业化能力的企业，未来发展值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　由于氟化工景气度下行，我们下调2020/2021 年净利润37.0%/2.2%至2.49 亿元/10.27 亿元。当前股价对应2021 年17.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和8.00 元目标价（2021 年），对应21.0 倍2021年市盈率，较当前股价有18.0%的上行空间。

    　　风险

    　　氟化工行业景气下滑，收购浙石化股权不顺利。