公司近况

    2020 年9 月19 日，公司公告拟收购巨化投资持有的浙石化20%股权并定增募资。公司股票自2020 年9 月21 日开市起停牌，公司预计停牌时间不超过10 个交易日。

    评论

    收购浙石化股权预计将显著改善公司短期业绩。根据荣盛石化公告，公司旗下浙石化1H20 实现营业收入275.4 亿元，净利润44.9亿元，总资产1510.9 亿元，净资产449 亿元。并且，据前期可研报告，浙石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”完成后净利润预计为181.59 亿元，其20%股权将对应超过36 亿元/年的投资收益。

    巨化股份上半年业绩大幅下滑，受主营氟化工量价齐跌所致。根据百川统计，1H20 制冷剂/氟化工原料均价同比下降31%/9.1%%；公司销量分别为同比下降2.2%/13.5%，毛利率同比下降10.6ppt至8.2%。下游方面，8 月国内空调产量0.15 亿台，同比+0.5%，已经连续三月同比为正。随着国内外疫情好转，我们预计下半年制冷剂等产品需求将逐渐恢复，叠加第三代制冷剂产品产能投放逐渐告一段落，行业景气度有望见底回升。

    定增项目有助于巨化股份业绩中长期稳步增长。2010-2019 年巨化股份净利润区间为1.5-22 亿元，业绩随化工品价格波动明显；公司现金流质量较好，每年的经营活动产生的现金流净额区间为6-30 亿元。未来巨化收购浙石化20%股权的意义除了大幅增厚净利润，还能通过持有浙石化的中上游权益产能，降低公司整体盈利受单一产品价格影响的风险。

    估值建议

    由于项目的相关信息有待进一步披露，我们预计对公司EPS 增厚幅度将在未来1-2 月逐步明朗。维持2020/2021 年净利润预测，为3.95 亿元/10.51 亿元。当前股价对应2020/2021 年46.6 倍/17.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应54.6 倍2020年和20.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有17.1%的上行空间。

    风险

    制冷剂等需求恢复不及预期，浙石化收购不顺利。