2020H1 业绩符合我们预期

    　　巨化股份公布2020H1 业绩：收入69.43 亿元，同比-8.4%；归母净利润0.16 亿元，对应每股盈利0.01 元，同比-97.8%，符合我们预期。上半年公司业绩大幅下滑主要是产品价格和盈利大幅下降所致，1H20 公司实现毛利率8.2%，同比下降10.6ppt。

    　　2Q20 收入36.09 亿元，同/环比-5.3%/+8.3%，归母净利润0.04 亿元，同/环比下降98.9%/67.7%；毛利率10.4%，同/环比-9.2/+4.5ppt。

    　　发展趋势

    　　制冷剂、基础化工产品等量价齐跌，期待下半年景气复苏。1H20制冷剂/氟化工原料/基础化工产品均价分别为14,240/2,640/1,327元/吨，同比下降30.6%/9.1%/13.2%；销量分别为11.2/24.5/57.1万吨，同比下降2.2%/13.5%/13.1%。上半年原料价格降幅小于产品价格降幅，毛利率同比下降10.6ppt 至8.2%。部分核心产品产销量上升逆势增长，进一步提高市占率，1H20 公司含氟精细化学品销量1334 吨，同比152.2%。7 月国内空调产量0.19 亿台，同比+6%，已经连续两月同比为正。随着国内外疫情好转，我们预计下半年制冷剂等产品需求将逐渐恢复，行业景气度有望回升。

    　　扩大资本投资，加速朝着精细化工品方向升级。2020H1 固定资产投资6.48 亿元，同比+23.4%。公司着力推进含氟精细化学品的开发，重点实施投运了一期5 万吨/年R125 项目、3.5 万吨/年AHF项目等；基本建成一期3.5 万吨/年AHF 项目、二期3 万吨/年R32项目、45 万吨/年CM 技改项目、HFC 装置联产2 万吨/年R227 技改项目、二期1.3 万吨/年HCFC-142b 项目、3 万吨/年固碱装置技术改造、5 万吨/年正丙醇等项目。随着项目投产运营，我们预计公司盈利中枢将继续抬升。

    　　电子特气与湿电子化学品发展空间巨大，中巨芯未来值得期待。

    　　2020H1 中巨芯营收1.76 亿元，同比+20%；净利润224 万元，首次实现盈利。中巨芯子公司凯圣氟化学电子级氢氟酸在2019 年下半年成功进入韩国半导体企业供应链，产销进一步向好。随着中国晶圆制造快速发展以及材料国产化进程加速，我们预计电子化学品发展空间巨大。中巨芯是国内唯一同时具备氯气、氯化氢、氟化氢等电子气体产业化能力的企业，未来发展值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　由于疫情影响严重以及氟化工行业景气度下行，我们下调2020/2021 年净利润42.3%/9.7%至3.95 亿元/10.51 亿元。当前股价对应2020/2021 年48.8 倍/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应54.6 倍2020 年市盈率和20.6 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.0%的上行空间。

    　　风险

    　　制冷剂等需求恢复不及预期，电子气体下游认证不顺利。