核心观点

    受到行业景气度下滑的冲击，公司的业绩下滑明显。但是公司行业龙头地位稳固，布局多元化、高端化战略逐步推进，维持长期看好的观点不变。我们预计公司2020-2022 年EPS 为0.12/0.22/0.35 元，下调目标价至8 元，维持“买入”评级。

    行业景气度下滑，拖累公司业绩。公司2019 年实现销售收入156 亿元，同比下滑0.4%，实现归母公司净利润8.95 亿元，同比下滑58.4%。下降的主要原因主要是氟化工行业中制冷剂、普通氟树脂景气度下滑，其中氟化工原料、制冷剂和含氟聚合物公司平均售价分别下滑21.17%、15.28%和20.50%。2020年一季度实现销售收入33.3 亿，同比下滑11.6%，实现归母公司净利润0.12亿元，同比下滑97%。

    短期受到疫情影响，长期看好行业高景气。从氟的总供应来看，受环保安监趋严的影响，近年来萤石矿的产能产量在缩减，2018 年国内萤石精矿等产量同比下滑17.62%。而从需求来看，传统的下游如制冷剂需求短期可能受地产家电影响，但长期看对氟的总量需求不断增加；此外在新兴领域，如锂电池材料、含氟聚合物、电子级HF 等氟需求快速增长。因此从氟的总供需上来看，缺口在变小，虽然短期受到疫情冲击，需求下滑，但是看好行业中长期的发展。

    公司行业龙头地位稳固，产品链丰富。公司系国内氟化工行业的龙头企业，公司氟聚合物、ODS 替代品、含氟电子化学品、含氟精细化学品协同发展，优先发展氟材料，进一步丰富氟化工产业链内涵，形成基础原料规模化、中间产品系列化、下游产品精细化和功能化的产业格局，初步实现氟化工向高端化、材料化、专用化转型。公司在拓展三代致冷剂市场份额的同时，亦不断加快研发四代新型致冷剂。在供给侧改革和环保监察影响下，预计部分落后产能被逐步淘汰，市场份额继续向龙头企业集中，公司有望获得更大的市场话语权。

    公司积极向产业链价值中高端延伸。公司聚焦竞争力、高质量，稳步推进产业升级。研发投入5 亿元，优先发展氟材料，新型制冷剂及高分子材料新产品批量投放市场，氟聚合物、己内酰胺等新增产能陆续形成，氟单体裂解、PFOA替代、高压悬浮法PVDF 等新技术取得积极进展。2019 年公司含氟聚合物材料、含氟精细化学品同比增长21%和151%。

    风险因素：下游需求受到疫情影响超预期；原材料价格波动；新产品替代风险。

    投资建议：公司的龙头地位稳固且布局众多转型升级战略，维持长期看好公司的观点不变。考虑到短期受行业景气度下滑影响，下调公司2020/21 年EPS 预测至0.12/0.22 元（原预测为0.86/1.00 元），新增2022 年预测为0.35 元。下调目标价至8 元（对应2020 年1.7xPB，原目标价为14 元），维持“买入”评级。