业绩回顾

    1Q20 业绩低于我们预期

    巨化股份公布1Q20 业绩：收入33.3 亿元，同比下降11.6%；归母净利润1,190 万元，同比下降96.8%，对应每股盈利0.004 元，低于我们预期，主要是疫情导致物流不畅及产业链不平衡，同时产品市场需求疲软及竞争加剧等，公司主要产品销量和价格同比大幅下跌所致。

    受氟化工产品、基础化工产品及石化材料价格同比大幅下降影响，1Q20 公司实现毛利率5.9%，同/环比下滑15.3/4.9ppt，实现净利润率0.4%，同/环比下滑13.5/4.9ppt。

    发展趋势

    1Q20 公司氟化工产品量价齐跌。疫情导致物流运输不畅、产业链不平衡以及下游市场需求疲软，公司主要氟化工产品量价齐跌，1Q20 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料价格同比分别下降0.8%/22%/24%，氟化工原料、制冷剂销量同比分别下降31%/5%。受产品销量和价格下滑影响，1Q20 氟化工原料、制冷剂含氟聚合物材料收入同比分别下降31%/26%/23%至2.79/8.58/2.96 亿元。由于R22 制冷剂配额不断削减，同时三代制冷剂行业投产高峰已经过去，我们预计随着疫情影响逐步减弱，行业供需格局有望逐步好转。

    基础化工产品和石化材料收入同比大幅下滑。受疫情影响化工品下游需求疲软，同时叠加国际原油价格大幅下滑影响，1Q20 基础化工产品和石化材料产品均价分别为1,323/9,418 元/吨，同比下降15.8%/18.7%；实现销量26.32/2.06 万吨，同比下降17%/30%。受产品价格和销量下滑影响，1Q20 基础化工产品和石化材料收入同比分别下降30%/43%至3.48/1.94 亿元。由于原油价格大幅下滑以及下游需求不佳，我们预计基础化工和石化材料产品价格短期将继续承压。

    盈利预测与估值

    由于1Q2O 业绩低于预期以及主要产品价格下降影响，我们下调2020/21 年盈利预测35%/29%至6.86/11.64 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率26.5/15.6x，我们下调目标价9.1%至8 元，对应21%的上涨空间和2020/21 年32/19x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    氟化工产品价格低于预期，下游需求低于预期。